Насколько улучшилась динамика фискальных расходов в третьем квартале?

  • Фискальные расходы Китая в широком определении сократились в третьем квартале на 4,7% в годовом выражении, что лучше снижения на 8,5% во втором квартале, но они по-прежнему сокращались. Показатель включает расходы общего государственного бюджета и государственных фондов. На этом основании Nomura заключает, что даже при ускорении роста ВВП в третьем квартале государственные расходы продолжали сдерживать рост.
  • Заметного ускорения расходов пока нет. В сентябре фискальные расходы в широком определении снизились на 3,6% в годовом выражении после падения на 6,5% в августе. Расходы общего государственного бюджета не изменились в годовом выражении, а расходы государственных фондов сократились на 12,1%. Это означает, что заявления властей в конце августа об ускорении расходов к сентябрю еще не привели к заметному увеличению их объема.
  • За первые три квартала расходы общего государственного бюджета выросли лишь на 1,0%, а расходы государственных фондов сократились на 16,2%, отстав соответственно от годовых целевых показателей роста на 4,4% и 5,1%. К концу года сохраняется значительное давление, требующее ускорить расходы для выполнения целей.

Почему рост доходов не обеспечил расширения расходов?

  • Фискальные доходы в широком определении выросли в третьем квартале на 2,4% в годовом выражении, немного превысив показатель второго квартала в 2,1%, но улучшение было неравномерным. Государственные фонды, для которых важным источником доходов является передача прав на землю, по-прежнему испытывали давление. Доходы от земли продолжали сокращаться, ограничивая фискальные расходы местных властей.
  • Доходы общего государственного бюджета были относительно сильными: за первые три квартала они выросли на 5,1%, превысив годовую цель в 2,2%. Nomura связывает устойчивость налоговых поступлений главным образом с переходом PPI в положительную область, усилением налогообложения компаний и лиц с высокими доходами, а также поступлениями налога на прирост капитала от роста фондового рынка ранее в этом году, а не с всеобщим восстановлением экономики.
  • Некоторые виды налогов уже демонстрируют слабость. Поступления налога на прибыль компаний в сентябре снизились на 0,4% в годовом выражении после роста на 11,6% в августе. По мнению Nomura, повышение цен на сырье может сократить прибыль компаний на последующих этапах производственной цепочки. Поступления налога на потребление также снизились в третьем квартале на 5,7% после падения на 2,0% во втором; структурное давление на доходы сохраняется.

Каким может быть объем новых средств в четвертом квартале?

  • Привлечение финансирования явно сместилось на более поздний срок. После добавления в начале октября квоты на выпуск облигаций местных властей в размере 550 млрд юаней годовая квота чистого финансирования за счет государственных облигаций на 2026 год выросла до 14,44 трлн юаней, немного превысив 14,36 трлн юаней в 2025 году. Однако, по оценке Nomura, за первые три квартала чистое финансирование составило лишь 10,4 трлн юаней, примерно на 1,1 трлн юаней меньше, чем годом ранее.
  • Если годовая запланированная квота будет полностью освоена, по расчетам Nomura, чистое финансирование за счет государственных облигаций в четвертом квартале может достичь примерно 4 трлн юаней, превысив 2,3 трлн юаней за тот же период предыдущего года. С 1 октября по 23 число уже привлечено около 1 трлн юаней чистого финансирования, что также превышает 528 млрд юаней за весь октябрь 2025 года. Таким образом, данные уже подтверждают ускорение выпуска облигаций.

Почему экономический эффект ускорения выпуска облигаций может быть ограниченным?

  • Nomura ожидает, что эффект ускорения выпуска государственных облигаций и новых инструментов финансирования государственной политики станет заметнее в четвертом квартале. Однако если местные власти направят средства от облигаций на удовлетворение базовых потребностей в расходах, эффект фискального мультипликатора может быть слабым: каждый юань бюджетных средств обеспечит лишь ограниченный прирост экономической активности.
  • Новые инструменты финансирования государственной политики также должны привлекать другие средства. Рост задолженности между компаниями подрывает взаимное доверие и может ограничить этот эффект финансового рычага. Поэтому наряду с объемом новых средств силу воздействия политики определяют также их использование и способность привлечь сопутствующие инвестиции.