Почему пауза сделала кривую доходности казначейских облигаций круче?

  • ФРС голосами 10 против 2 сохранила ключевую ставку на уровне 3,75%–4,00%; два чиновника выступили за повышение на 25 базисных пунктов. В заявлении по итогам заседания характеристика экономического роста была повышена с «устойчивого» до «сильного».
  • Председатель Warsh неоднократно заявлял, что финансовые условия ужесточились, но не назвал их сдерживающими. По словам Morgan Stanley, рынок воспринял сохранение ставки как несколько голубиный сигнал: 28 октября доходность двухлетних казначейских облигаций США снизилась на 3.9 базисных пунктов, а доходность бумаг сроком на 30 лет выросла на 3.3 базисных пунктов, в результате чего кривая доходности стала круче.
  • ФРС также изменила график заседаний: на одном из восьми заседаний в 2027 году не будет голосования по ставке или публикации заявления о политике, а в 2028 году таких заседаний станет два. Банк считает, что менее частое принятие решений по ставке повышает неопределённость в отношении будущих корректировок политики и также создаёт давление в сторону увеличения крутизны кривой.

В чём расходятся Morgan Stanley и рынок относительно траектории повышения ставки?

  • Хотя заседание было воспринято как несколько голубиное, рынок по-прежнему закладывает вероятность повышения в декабре выше 90%, а подразумеваемое ужесточение на следующем заседании составляет около 23 базисных пунктов.
  • Morgan Stanley ожидает после этого ещё двух повышений, меньше примерно 2.8, заложенных рынком. Банк считает, что слова Warsh об ужесточении финансовых условий и его акцент на росте благодаря производительности указывают на меньшую необходимость агрессивного ужесточения политики.
  • Рост и инфляция остаются другой стороной компромисса при выборе политики: банк прогнозирует рост ВВП США в третьем квартале на 3,1% к предыдущему кварталу в годовом выражении против 2,2% во втором; базовый индекс цен PCE, по его прогнозу, вырастет в сентябре на 0,33% за месяц против 0,2% в августе.

Как сильный спрос влияет на оценку роста и инфляции?

  • Morgan Stanley прогнозирует рост конечных внутренних закупок частного сектора примерно на 4,5% в третьем квартале, включая рост потребления на 3,7% и инвестиций в нежилые основные фонды, обусловленный инвестициями в ИИ, на 10,2%; все показатели приведены к предыдущему кварталу в годовом выражении.
  • Банк оценивает вклад изменения запасов в рост ВВП третьего квартала в 1.7 процентного пункта и считает, что компании наращивали запасы в расчёте на сильный спрос; одновременно инвестиции, связанные с ИИ, стимулировали импорт, который, по оценке банка, вычел из роста около 2 процентных пунктов.
  • Однако ускорение расходов не носит всеобщего характера: банк ожидает роста реальных личных расходов в сентябре на 0,1% за месяц против 0,6% в августе; реальные располагаемые личные доходы, как ожидается, снизятся на 0,2% за месяц из-за общего роста цен.

Какие изменения принесло расхождение политики других центробанков?

  • Банк Канады повысил ставку на 25 базисных пунктов до 2,5%. Управляющий Macklem заявил, что текущий уровень ставки ещё не сдерживает рост и её будущая траектория не предопределена.
  • Резервный банк Новой Зеландии неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 2,75% голосами 4 против 3, хотя ранее рынок в целом ожидал повышения; управляющий также заявил, что дальнейшие повышения на нескольких следующих заседаниях весьма вероятны. Новозеландский доллар в тот день снизился на 1,0% к доллару США.
  • Инфляция в Австралии по методу усечённого среднего в третьем квартале составила 3,7%, превысив прогноз Резервного банка Австралии; затем рынок заложил вероятность повышения ставки на заседании на следующей неделе около 85%, а австралийский доллар вырос на 0,4% к доллару США.