Насколько сильным был рост в третьем квартале?

  • Выручка Yuanjie в третьем квартале 2026 года составила 684 млн юаней, увеличившись на 283,5% в годовом и на 20% в квартальном выражении; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 417 млн юаней, увеличившись на 599% за год, но снизившись на 2,5% за квартал.
  • По мнению Nomura, росту выручки способствовали высокий спрос на оптические чипы для передачи данных и увеличение доли компании среди клиентов, выпускающих оптические модули. Квартальная валовая маржа достигла 83,4%, увеличившись на 21.8 процентного пункта за год и на 1.4 процентного пункта за квартал; банк объяснил улучшение структурой продукции, повышением выхода годной продукции и загрузки мощностей.

Как расширение мощностей превращается в рост?

  • По оценке Nomura, компания расширяет мощности по выпуску CW-лазеров непрерывного излучения и чипов EML для передачи данных, чтобы удовлетворить спрос на модули кремниевой фотоники 800G и 1.6T. Банк ожидает, что среднегодовой темп роста выручки от CW-лазеров с 2026 по 2028 год составит 78%, главным образом благодаря продукции мощностью 70 мВт и 100 мВт, а к 2028 году она достигнет около 80% общей выручки компании.
  • Руководство уверено в техническом прогрессе чипов EML 100G, но основные мощности компании в настоящее время по-прежнему используются для CW-лазеров. Nomura также считает, что компания добилась прогресса в разработке мощных лазеров свыше 120 мВт и может стать одним из первопроходцев рынка оптики рядом с корпусом в 2027 году.

Почему прогноз прибыли существенно повысили?

  • С учетом спроса на CW и EML и расширения мощностей Nomura повысил прогноз выручки на 2026–2028 годы на величину от 0,1% до 45,8%; увеличение доли мощных CW-лазеров с высокой валовой маржой вместе с наращиванием мощностей побудило банк повысить прогноз валовой маржи за тот же период на величину от 6.8 до 14.1 процентного пункта, а прогноз прибыли — от 26,3% до 102,5%.
  • В частности, прогноз чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию, на 2026 год повышен с 692 млн до 1,402 млрд юаней. Nomura более оптимистично оценивает цены продаж и рост поставок в условиях продолжающегося дефицита оптических чипов; его прогноз выручки на 2026–2028 годы превышает консенсус Wind на величину от 14% до 59%, а прогноз чистой прибыли — от 43% до 87%.
  • Несмотря на повышение прогнозов, годовая валовая маржа в модели Nomura все же снижается с 80,3% в 2026 году до 74,6% в 2028 году, а капитальные затраты за тот же период растут с 860 млн до 2,321 млрд юаней.

Почему прогноз результатов повысили, а целевую цену снизили?

  • Nomura снизил целевую цену с 1655 до 788 юаней, изменив основу оценки с 65 прогнозных прибылей за 2028 год на 30 прогнозных прибылей на акцию за 2027 год в размере 26.27 юаня; новый мультипликатор соответствует медианному отношению цены к прибыли в секторе составных полупроводников китайских акций класса A.
  • Банк сохранил нейтральную рекомендацию, считая геополитические риски главным препятствием для глобальной экспансии компании. На его оценку также повлияют спрос на оптические модули или проникновение оптики рядом с корпусом и совместно упакованной оптики ниже ожиданий, а также диверсификация цепочек поставок основными клиентами.