Goldman Sachs: Выручка Suofeiya в третьем квартале совпала с прогнозом Goldman Sachs, но прибыль оказалась ниже ожиданий из-за давления затрат и расходов

В чем результаты третьего квартала разошлись с ожиданиями?

Выручка Suofeiya в третьем квартале 2026 года составила 1,945 млрд юаней, снизившись на 21% в годовом выражении и совпав с прогнозом Goldman Sachs. Чистая прибыль составила 108 млн юаней, сократившись на 70% в годовом выражении и оказавшись на 39% ниже прогноза банка.
Goldman Sachs считает, что прибыль оказалась ниже прогноза главным образом из-за давления на валовую маржу: в третьем квартале она снизилась на 4.6 процентного пункта в годовом выражении, возможно, вследствие роста стоимости ресурсов и конкуренции.

В разрезе брендов выручка бренда Suofeiya в третьем квартале снизилась на 21% в годовом выражении, причем темп падения замедлился по сравнению с 27% в первом полугодии. Выручка Milana сократилась на 31% в годовом выражении, и падение усилилось по сравнению с 18% в первом полугодии.
Выручка канала комплексного ремонта жилья за первые три квартала 2026 года снизилась на 20% в годовом выражении. На этом основании Goldman Sachs рассчитал, что снижение в третьем квартале было примерно таким же, как в первом полугодии. Зарубежная выручка за тот же период выросла на 91%, но составила лишь 2% общей выручки, поэтому ее поддержка совокупной выручки была ограниченной.

Помимо снижения валовой маржи, сокращение выручки усилило давление расходов. Хотя абсолютная величина операционных расходов в третьем квартале снизилась, доля коммерческих и административных расходов в выручке все же выросла на 2.7 процентного пункта в годовом выражении.
По словам Goldman Sachs, снижение операционного рычага стало основной причиной падения операционной маржи на 11.3 процентного пункта в годовом выражении: сокращения расходов не хватило для компенсации снижения выручки, поэтому расходы заняли большую долю выручки.

С учетом последних результатов Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 11%–23%. Пересмотренная модель предусматривает снижение выручки на 21,8% в годовом выражении в 2026 году, дальнейшее снижение на 0,8% в 2027 году и рост на 3,4% в 2028 году.
Goldman Sachs ожидает восстановления валовой маржи с 32,8% в 2026 году до 35,4% в 2028 году и роста чистой прибыли с 332 млн юаней до 704 млн юаней. Однако банк считает, что результаты расширения ассортимента и каналов продаж еще должны проявиться, а спрос на мебель на заказ сильно зависит от рынка недвижимости.
Goldman Sachs снизил целевую цену на 12 месяцев с 8.7 юаней до 7.8 юаней и сохранил нейтральный рейтинг. Целевая цена основана на оценке в 12 раз выше прогнозируемой прибыли на акцию за 2028 год, дисконтированной к 2027 году по ставке стоимости собственного капитала 9,8%.