Что изменилось в расширении мощностей по газовым турбинам и ходе поставок ключевых агрегатов?

  • Jereh арендовала новый завод в июле и начала его переоборудование в августе; сейчас предприятие полностью введено в эксплуатацию, его годовая мощность составляет около 100 установок, всего 2.5 ГВт. Компания намерена сохранить часть мощностей на 2027 год для потенциальных заказов от гипермасштабных облачных провайдеров и собственных интегрированных проектов электроснабжения AIDC. Продажи продукции с использованием мощностей на 2028 год планируется начать в четвертом квартале 2026 года.
  • Ограниченное предложение — отраслевой фон расширения мощностей: согласно отчету, срок поставки стандартных легких газовых турбин составляет около 3 лет, а тяжелых установок — более 5 лет. Срок поставки газовых турбин Jereh увеличился с первоначальных 26–28 месяцев до 36–42 месяцев. FTAI обязалась эксклюзивно поставлять не менее 2.5 ГВт ключевых агрегатов в год. Ожидается, что в начале 2027 года ежемесячные поставки начнутся на уровне 5–10 единиц, а к концу 2027 года достигнут 10–15 единиц в месяц, что соответствует годовому темпу 120–180 единиц.

Насколько далеко бизнес AIDC от официальных заказов?

  • В бизнесе генераторов на газовых турбинах уже заключено семь новых контрактов на продажу. Однако Jereh заявляет, что, несмотря на продвижение нескольких потенциальных проектов интегрированных услуг AIDC, официально подписанные заказы пока не раскрывались. Прогресс в двух направлениях бизнеса различается, и контракты на генераторы нельзя напрямую приравнивать к реализации интегрированных проектов.
  • Модульное производственное предприятие в Чжуншане завершено, сертификация оборудования для терморегулирования начнется во второй половине 2026 года; компания также заранее подготовила мощности. Jereh самостоятельно разработала большинство ключевых компонентов, включая системы накопления энергии, UPS, EMS и CDU с жидкостным охлаждением. Эти возможности являются подготовкой к реализации проектов, однако текущие заказы по-прежнему находятся на стадии потенциальных возможностей.

Как Jereh защитит прибыль на мегаватт при росте цен на ключевые агрегаты?

  • По словам Citi, при росте затрат на ключевые агрегаты Jereh соответственно повышает отпускные цены на газовые турбины, перекладывая инфляцию издержек на клиентов. Когда рыночные условия позволяют, компания также активно повышает цены сверх роста затрат. По оценке Citi, оба подхода к ценообразованию должны постепенно увеличивать абсолютную прибыль на мегаватт, а не только выручку.

На каких условиях основана оценка Citi?

  • Citi сохраняет рекомендацию «Покупать» и целевую цену 196 юаней, оценивая акции в 26 раз прогнозной прибыли на акцию за 2027 год. Исходя из указанной в отчете цены акции 88.27 юаня на 5 ноября, ожидаемая доходность акции составляет 122%. По мнению Citi, прорыв в бизнесе электроснабжения AIDC в США, устойчиво высокий спрос и дефицит предложения газовых турбин позволяют рассчитывать на мультипликатор оценки выше среднего уровня в период прорыва американского рынка в 2021–22 годах.
  • У этой оценки есть и ограничения, связанные с бизнесом: к рискам снижения Citi относит расходы на разведку и разработку нефтегазовых месторождений в Китае ниже ожиданий, замедление разработки сланцевых месторождений нефти и газа, а также более медленное, чем ожидалось, внедрение гидроразрыва пласта с электрическим приводом.