Почему объем выпуска долга ИИ-гигантами превысил ожидания?

  • В третьем квартале 2026 года совокупный свободный денежный поток пяти крупнейших облачных компаний стал отрицательным: капитальные затраты превысили операционный денежный поток, вследствие чего роль долгового финансирования в создании инфраструктуры ИИ возросла.
  • По состоянию на 2 ноября Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta и Oracle совместно выпустили с начала года долговые обязательства на сумму 271 млрд долларов, превысив прежний прогноз Goldman Sachs на весь год в размере 250 млрд долларов; часть выпуска пришлась на финансирование, первоначально запланированное на 2027 год.
  • Потребности в финансировании не ограничиваются этими пятью компаниями. По оценке Goldman Sachs, за тот же период общий объем выпуска на мировом рынке синдицированного кредитования, связанного с ИИ, превысил 657 млрд долларов, при этом на долю прямого выпуска пяти гигантов пришлось 41%. По мере удлинения цикла финансирования совокупная экспозиция инвесторов на тему ИИ и емкость рынка будут влиять на последующее предложение.

Какие еще денежные обязательства существуют помимо выпущенного долга?

  • Совокупные обязательства пяти гигантов по операционной и финансовой аренде составляют 1,7 трлн долларов, причем более 75% приходится на договоры, срок действия которых еще не начался; согласно правилам учета аренды, эта часть еще не отражена в балансе в качестве обязательств.
  • На основе отчетности компаний Goldman Sachs оценивает их дополнительные безусловные обязательства по закупкам, не связанным с арендой, в 1,9 трлн долларов, из которых 685 млрд долларов планируется выплатить до конца 2027 года. Обязательства охватывают компоненты облачной инфраструктуры, серверы и сети, строительство энергетических объектов и дата-центров и другие статьи.
  • Часть обязательств уже учтена в консенсус-прогнозах рынка по капитальным затратам, но по-прежнему представляет собой будущее использование денежных средств. Goldman Sachs считает, что более быстрая монетизация инвестиций в ИИ может снизить потребность в выпуске долга; если монетизация задержится, а обязательства по закупкам продолжат расти, потребность в финансировании может увеличиться, в том числе в зависимости от рыночных условий.

Как давление на рейтинги повлияет на финансирование?

  • Рейтинговые агентства уделяют больше внимания внебалансовым обязательствам. В конце октября S&P понизило прогнозы рейтингов Broadcom и Meta, указав соответственно на обязательства, обеспеченные остаточной стоимостью контрактов на вычислительные мощности для ИИ, и рост долговой нагрузки из-за аренды дата-центров.
  • Goldman Sachs считает, что появление к 2028 году свидетельств монетизации инвестиций в ИИ является ключом к ослаблению давления на рейтинги в экосистеме. Однако долговые рейтинги большинства соответствующих компаний сейчас находятся в верхней части инвестиционной категории, и банк считает крайне маловероятным, что даже снижение на несколько ступеней ограничит для большинства компаний доступ к финансированию на долговом рынке.

Какую роль может сыграть частный капитал?

  • Goldman Sachs ожидает, что при недостаточной монетизации инвестиций в ИИ в ближайшее время частный капитал будет играть большую роль в финансировании ИИ по мере продолжения многолетнего цикла привлечения средств и постепенного использования емкости традиционного рынка синдицированного кредитования; доступ отдельных эмитентов к рынкам капитала по-прежнему будет зависеть от рыночных настроений.
  • По данным Preqin, по состоянию на март 2026 года на глобальных частных рынках имелось около 4,6 трлн долларов неинвестированного капитала, охватывающего такие стратегии, как прямые инвестиции, частное кредитование, недвижимость и инфраструктура; это общий объем средств для разных стратегий. С начала 2025 года на частных рынках завершены сделки по финансированию дата-центров на сумму свыше 225 млрд долларов; эта сумма не включает финансирование чипов и GPU.