За счет чего в основном был достигнут результат выше ожиданий за первый квартал?

  • Выручка Coherent за первый квартал финансового 2027 года составила 2,37 млрд долларов, валовая маржа non-GAAP — 40,6%, а прибыль на акцию non-GAAP — 2.09 доллара. Все показатели превысили предыдущие оценки Morgan Stanley — 2,302 млрд долларов, 40,5% и 1.96 доллара соответственно; это означает, что результаты превысили прогнозы банка, но не обязательно рыночный консенсус.
  • Выручка от центров обработки данных и связи выросла на 79% в годовом исчислении и составила 82% общего объема продаж; направления центров обработки данных и связи выросли на 85% и 84% соответственно. Спрос на продукты подключения 800G, 1.6T и решения scale-across/DCI был высоким, а квартальная выручка scale-across/DCI уже превысила 200 млн долларов; промышленное направление в целом не изменилось.

Насколько соглашение NPO отодвигает ожидания роста в будущее?

  • По словам компании, потенциальный объем нового долгосрочного соглашения NPO составляет около 20 млрд долларов; срок его действия — пять лет, начиная с 2028 года. Компания также сообщила о более чем 10 проектах CPO, более чем 10 проектах NPO и как минимум 5 проектах межчипового взаимодействия. Это дает более конкретное представление о масштабах спроса в долгосрочной перспективе, однако начало получения выручки приходится на 2028 год.
  • Для ближайших периодов компания также установила количественные ориентиры: ожидается, что возможности scale-out CPO превысят 100 млн долларов в третьем квартале финансового 2027 года и 250 млн долларов к концу 2027 года; руководство также ожидает первый квартал с выручкой 3 млрд долларов в конце финансового 2027 года и квартальную выручку 4 млрд долларов в финансовом 2028 году.

Когда рост выручки сможет привести к увеличению валовой маржи?

  • Morgan Stanley повысил прогноз выручки на финансовый 2027 год с 10,554 млрд до 11,139 млрд долларов, а прогноз скорректированной прибыли на акцию — с 9.24 до 10.07 доллара; прогноз прибыли на акцию на финансовый 2028 год вырос с 13.29 до 15.19 доллара. Компания поставила цель достичь валовой маржи выше 45% до 2028 года, однако брокерская фирма считает, что более заметное улучшение маржи вероятнее по мере масштабирования CPO в 2028 году.
  • Текущие темпы улучшения валовой маржи по-прежнему ниже ожиданий инвесторов. Компания сообщила, что мощности по производству фосфида индия (InP) удвоились в годовом исчислении, на квартал раньше плана, однако соотношение собственных и закупаемых лазеров пока не изменилось. Более широкое использование лазеров собственного производства в будущем может стать дополнительным рычагом повышения валовой маржи.

Какие еще практические ограничения влияют на оценку?

  • Morgan Stanley сохранил целевую цену 325 долларов и рейтинг Equal-weight. По расчетам банка, целевая цена соответствует примерно 21 прибыли на акцию за финансовый 2028 год в размере около 15 доллара, что ниже ранее использовавшегося показателя 25. Банк считает, что бизнес в сфере ИИ и долгосрочные возможности, такие как CPO и OCS, поддерживают оценку, но на этом основании не присвоил более позитивный относительный рейтинг.
  • Рост сопровождается значительными инвестициями: операционный денежный поток в первом квартале финансового 2027 года был отрицательным и составил 93 млн долларов, а затраты на приобретение основных средств — 776 млн долларов. Если строительство инфраструктуры ИИ замедлится, сроки CPO/NPO сдвинутся, расширение мощностей пройдет хуже ожиданий или поставки компонентов EML останутся ограниченными, долгосрочный спрос будет сложнее преобразовать в выручку и прибыль в соответствии с планом.