Почему результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • TUC производит фольгированные медью ламинаты и оказывает услуги прессования клиентам, выпускающим печатные платы. Выручка за третий квартал 2026 года составила 17,949 млрд новых тайваньских долларов, что на 4,4% выше прогноза Nomura; чистая прибыль составила 3,857 млрд новых тайваньских долларов, превысив прогноз на 23,0%.
  • Превышение ожиданий по прибыли оказалось более существенным: валовая маржа составила 36,9%, что на 5.1 процентного пункта выше консенсус-прогноза Bloomberg в 31,8% и на 8.6 процентного пункта выше прогноза Nomura в 28,3%. По мнению Nomura, причиной стала корректировка цен на материалы низкого ценового сегмента, позволившая переложить на клиентов рост стоимости сырья, прежде всего стекловолокна E-glass.

Как ещё повышение цен может поддержать прибыль?

  • Nomura ожидает, что цены на E-glass продолжат влиять на цены и валовую маржу ламинатов низкого ценового сегмента, фольгированных медью, как минимум до конца первого полугодия 2027 года; ограниченное предложение медной фольги низкого ценового сегмента также может повлиять на корректировку цен. Несмотря на высокий спрос на продукцию высокого класса, цены устанавливаются более осторожно, а основные поставщики стремятся пересматривать их не реже одного раза в полгода.
  • Банк ожидает, что TUC повысит цены по всему ассортименту на 10%–20% начиная с четвёртого квартала 2026 года, и строит модель исходя из роста общей средней цены продажи на 10%–15% в каждом квартале 2027 года. Поскольку компания меньше других производителей фольгированных медью ламинатов для ИИ, Nomura считает её прибыль относительно чувствительной к росту цен.
  • Nomura повысила прогнозы прибыли на 2026–2028 годы на 24%–57% и ожидает роста валовой маржи с 34,0% в 2026 году до 38,4% в 2027 году и 39,3% в 2028 году.
  • Несмотря на рост прибыли, денежный поток по-прежнему ограничен потребностью в оборотном капитале: Nomura ожидает, что изменение оборотного капитала сократит денежный поток в 2026 году на 18,279 млрд новых тайваньских долларов, а свободный денежный поток за год будет отрицательным и составит минус 9,824 млрд новых тайваньских долларов; в 2027 году он, по прогнозу, станет положительным и составит 1,213 млрд новых тайваньских долларов.

Как расширение мощностей и проекты клиентов влияют на оценку?

  • На выставке индустрии печатных плат Тайваня компания сообщила, что планирует в 2030 году увеличить месячную мощность завода в Таиланде на 1,5 млн листов. Nomura считает, что зарубежные мощности помогут привлекать заказы, требующие диверсификации мест поставок.
  • Рынок следит за позицией TUC в проекте следующего поколения ключевого клиента в сфере ИИ; по оценке Nomura, текущий проект этого клиента обеспечивает 5%–10% нынешней выручки компании. Банк считает, что соотношение спроса и предложения на высококачественные фольгированные медью ламинаты для ИИ остаётся напряжённым, а у компании есть возможность стать вторым поставщиком для других клиентов в сфере ИИ.
  • Nomura сохранила рекомендацию «покупать» и немного повысила целевую цену с 2,115 до 2,130 новых тайваньских долларов. Несмотря на повышение прогнозов прибыли, банк снизил целевой мультипликатор цена/прибыль с 30 до 21 из-за неопределённости вокруг указанного проекта; оценка основана на прогнозе прибыли на акцию в размере 101.5 новых тайваньских долларов за 2027 год.