Почему выручка в третьем квартале выросла, а чистая прибыль снизилась?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Sanhua составила 8,374 млрд юаней, увеличившись на 8% в годовом выражении; чистая прибыль составила 1,023 млрд юаней, снизившись на 10%. Выручка в целом соответствовала ожиданиям Goldman Sachs, а чистая прибыль оказалась на 12% ниже прогноза банка.
  • По оценке Goldman Sachs, основные операционные показатели в целом соответствовали ожиданиям. Чистая прибыль оказалась ниже прогноза главным образом из-за разового курсового убытка в размере 83 млн юаней и потерь от изменения справедливой стоимости инвестиций примерно на 15 млн юаней. За первые три квартала эти убытки составили соответственно 380 млн юаней и около 200 млн юаней.
  • С учетом результатов Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на 2026–2030 годы на 2%–6%.

Как традиционные направления опередили конечные рынки?

  • Выручка от компонентов управления климатическим оборудованием в третьем квартале составила 4,881 млрд юаней, увеличившись на 6,5% год к году; за тот же период производство кондиционеров в Китае сократилось на 16%. Goldman Sachs объяснил устойчивость ростом жидкостного охлаждения, результатами внутреннего бизнеса бытовой продукции и зарубежными продажами: выручка в Северной Америке выросла на 20%, а Японию и Юго-Восточную Азию поддержало повышение энергоэффективности кондиционеров.
  • Выручка от автомобильного терморегулирования в третьем квартале составила 3,493 млрд юаней, увеличившись на 9,6% год к году. Руководство ожидает, что экспорт может быть сильным в четвертом квартале 2026 года и первом квартале 2027 года до изменений соответствующей европейской политики и возврата экспортных налогов.
  • Валовая рентабельность обоих направлений в третьем квартале выросла на 0.9 процентного пункта год к году, достигнув соответственно 29% и 28,8%. Однако их чистая рентабельность снизилась соответственно до 11,2% и 13,6%, на 2 и 3 процентных пункта год к году.

Что обеспечивает рост жидкостного охлаждения и каков потенциал увеличения стоимости продукции?

  • Продажи продукции для жидкостного охлаждения за первые три квартала 2026 года составили около 1,8 млрд–2,1 млрд юаней, в том числе центры обработки данных обеспечили 1,2 млрд–1,4 млрд юаней, а системы хранения энергии — 600 млн–700 млн юаней. Выручка компании от жидкостного охлаждения в 2025 году составила 2 млрд юаней. Руководство считает достижимым рост более чем на 50% по итогам 2026 года и допускает дальнейший рост на 50%–100% в 2027 году.
  • Компания сейчас поставляет продукцию первичного контура — от блоков распределения охлаждающей жидкости (CDU) до наружного оборудования. Ее доля в продукции с микроканалами у некоторых ключевых клиентов превышает 50%, а часть заказов обеспечена до 2027 года. Клапаны управления потоком и датчики для систем жидкостного охлаждения чипов собственной разработки североамериканских облачных провайдеров запущены в массовое производство в третьем квартале.
  • Компания также расширяет присутствие во вторичном контуре — от серверов и чипов до CDU: в третьем квартале начались серийные поставки паяных пластинчатых теплообменников тайваньскому производителю CDU. При оценочной стоимости системы 5000–6000 юаней за киловатт на существующую продукцию компании приходится около 20%–30%; эта доля может вырасти до 40%–60%, если такие продукты, как быстроразъемные соединения, достигнут значительных объемов продаж.
  • По данным Goldman Sachs, продукция для жидкостного охлаждения первичного контура, поставляемая североамериканским клиентам, имеет валовую рентабельность выше средней по компании. Продукция вторичного контура также рентабельнее существующей коммерческой продукции в условиях ограниченного предложения и внимания клиентов к скорости поставок.

Как развитие робототехники соотносится с рекомендациями Goldman Sachs?

  • Робототехническая продукция находится на разных стадиях: приводы суставов тела проходят инженерную разработку и наращивание производства; некоторые проекты модулей суставов пальцев с местными производителями роботизированных кистей уже запущены в массовое производство; проекты терморегулирования роботов могут достичь стадии массового производства в период с четвертого квартала до конца года.
  • Goldman Sachs положительно оценивает долгосрочный потенциал робототехнических приводов, но считает рыночные ожидания относительно человекоподобных роботов чрезмерно оптимистичными, особенно с учетом переноса сроков массового производства Optimus. Банк сохраняет рекомендацию «покупать» для акций H и нейтральную рекомендацию для акций A с целевыми ценами на 12 месяцев соответственно 37.7 гонконгского доллара и 36.4 юаня.