За счет чего обеспечен рост в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 3,764 млрд юаней, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — 801 млн юаней. Показатели выросли соответственно на 23% и 37% в годовом выражении и на 11,6% и 20,3% по сравнению с предыдущим кварталом; прибыль соответствовала середине диапазона предварительного прогноза.
  • Валовая рентабельность достигла 36,6% и выросла на 2.7 процентного пункта в годовом выражении и на 3 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом, установив исторический рекорд. По мнению Nomura, увеличение вклада PCB для ИИ и повышение цен на продукцию частично компенсировали давление со стороны затрат на материалы поставщиков; расширение мощностей также поддержало рост выручки.

Как спрос на ИИ преобразуется в дальнейший рост?

  • Shengyi Electronics поставляет многослойные PCB для серверов ИИ и сетевого коммутационного оборудования. По мнению Nomura, смена поколений серверов ASIC и модернизация коммутаторов 800G и 1.6T могут способствовать совершенствованию PCB компании и росту их стоимости на единицу.
  • Nomura ожидает, что среднегодовой темп роста выручки серверного бизнеса с 2026 по 2028 год составит 28%, а к 2028 году его доля в общей выручке компании достигнет 58%.
  • Для расширения бизнеса и снижения риска концентрации клиентов руководство сообщило, что компания уже поставила PCB для оптических модулей 800G и вышла в сферу спутниковой связи; Nomura рассматривает оба направления как потенциальные новые драйверы роста.

Почему повышенные прогнозы прибыли по-прежнему ниже консенсуса?

  • Nomura повысил прогнозы чистой прибыли на период с 2026 по 2028 год примерно на 9,6%–14%, до 2,88 млрд, 4,233 млрд и 5,6 млрд юаней соответственно. Банк повысил прогноз валовой рентабельности на каждый из трех лет на 1.9 процентного пункта, указав, что рост стоимости PCB для ИИ на единицу поможет компенсировать подорожание материалов.
  • Несмотря на повышение прогноза, оценка чистой прибыли Nomura на 2027 год по-прежнему примерно на 6% ниже консенсус-прогноза Wind. Банк более осторожно оценивает затраты на материалы и контроль расходов в период активного расширения мощностей.
  • Компания в сентябре завершила план закрытого размещения акций класса A, намереваясь привлечь 2,5 млрд юаней для инвестиций в продукцию HDI для серверов ИИ и автомобильной электроники. Целевая годовая мощность составляет 450 тыс. квадратных метров, срок строительства — три года. Nomura считает, что это поможет расширить бизнес, но масштаб компании на рынке HDI относительно невелик, а реализация проекта имеет ключевое значение.

Почему целевая цена снизилась, несмотря на повышение прогнозов прибыли?

  • Nomura сохранил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену с 159 до 91.6 юаня. Банк снизил применяемый прогнозный мультипликатор цена/прибыль на 2027 год с 35 до 18 раз, исходя из прогноза прибыли на акцию в размере 5.09 юаня; новый мультипликатор соответствует медианному показателю отрасли PCB среди китайских акций класса A.
  • Исходя из указанной в отчете цены закрытия на 30 октября в размере 65.33 юаня, целевая цена предполагает потенциал роста около 40,2%. Среди рисков снижения Nomura называет спрос со стороны конечных рынков, включая серверы и автомобильную электронику, ниже ожиданий, а также давление на рентабельность из-за конкуренции в сегменте высокотехнологичных PCB и роста стоимости сырья.