Почему Nomura по-прежнему ожидает роста инвестиций после снижения капитальных расходов?

  • Microsoft скорректировала прогноз капитальных расходов на календарный 2026 год с 175 млрд долларов до примерно 170 млрд долларов из-за задержек поставок мощностей сторонними поставщиками; поставка части ранее запланированных вычислительных мощностей на базе GPU перенесена на первую половину 2027 года. Руководство также сообщило, что спрос на вычислительные мощности Azure AI по-прежнему превышает доступное предложение.
  • В первом квартале 2027 финансового года, завершившемся в сентябре 2026 года, капитальные расходы с учетом финансовой аренды составили 45,2 млрд долларов, увеличившись на 30% год к году и на 10% к предыдущему кварталу; руководство ожидает, что в следующем квартале они превысят 50 млрд долларов.
  • Microsoft ожидает дальнейшего ускорения капитальных расходов во второй половине 2027 финансового года, то есть в первой половине календарного 2027 года, главным образом за счет CPU, GPU и отложенных поставок мощностей сторонними поставщиками. Расходы на CPU включают более высокие затраты на память и хранение данных.

Как быстро растет облачный бизнес и какие ограничения влияют на заказы?

  • В первом квартале 2027 финансового года выручка Microsoft Cloud составила 63,9 млрд долларов, увеличившись на 30% год к году; выручка Azure выросла на 48% благодаря платформе ИИ Foundry и улучшению монетизации CPU.
  • По скорректированной в этом финансовом квартале структуре сегментов выручка Agents & Infra составила 76,8 млрд долларов, увеличившись на 25% год к году; выручка Devices & Consumer составила 15,5 млрд долларов, снизившись на 3% год к году.
  • Объем коммерческих заказов снизился на 12% год к году. Microsoft сообщила, что крупные обязательства по Azure за аналогичный период прошлого года повысили базу сравнения, а уверенный рост коммерческих продаж в текущем квартале частично компенсировал этот эффект.

Как продукты ИИ превращаются в выручку и повышают эффективность?

  • У Foundry более 120 тыс. клиентов, а выручка выросла более чем втрое год к году; Microsoft относит к своим отличительным преимуществам выбор моделей, глубину функциональности и интеграцию продуктового стека.
  • Microsoft сочетает подписку на Copilot по числу рабочих мест с оплатой по объему использования: число клиентов Copilot с оплатой по использованию выросло более чем на 75% за квартал; число клиентов с более чем 50 тыс. рабочими местами Copilot выросло более чем в 8 раз год к году.
  • В инфраструктуре Maia 200 может обрабатывать до 1.7 раза больше токенов на ватт в приложениях ИИ Teams и Copilot; Microsoft ожидает, что этот показатель Maia 300 будет на 40% выше, чем у ведущих систем на базе GPU. Руководство считает, что повышение эффективности инфраструктуры помогает увеличить отдачу от капитальных расходов.

Как Nomura оценивает возможности в цепочке поставок?

  • Руководство Microsoft ожидает, что свободный денежный поток останется положительным в 2027 финансовом году. Учитывая это и продолжающийся рост капитальных расходов, Nomura считает перспективы роста акций компаний инфраструктуры ИИ устойчивыми.
  • Nomura положительно оценивает поставщика оптических модулей Zhongji Innolight, а также поставщиков печатных плат и фольгированных медью ламинатов Shengyi Tech и WUS PCB, присвоив всем трем рекомендацию «покупать». Инвестиции Microsoft поддерживают спрос на соответствующую инфраструктуру; результаты отдельных компаний по-прежнему зависят от спроса на их продукцию и условий конкуренции.
  • К рискам снижения для Zhongji Innolight Nomura относит спрос на высококлассные оптические модули ниже ожиданий, замедление обновления продукции и усиление ценовой конкуренции.