Почему рост прибыли не привёл к более сильному улучшению операционных показателей?

  • Выручка China Tourism Group Duty Free в третьем квартале 2026 года составила 11,166 млрд юаней, снизившись на 5% год к году; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 563 млн юаней, увеличившись на 25%, однако относительно крупное обесценение активов за аналогичный период прошлого года сформировало низкую базу сравнения.
  • Операционная прибыль за квартал практически не изменилась год к году, а операционная маржа выросла до 7,2%, увеличившись на 0.3 процентного пункта. Часть выгоды от повышения валовой маржи была компенсирована ростом коммерческих расходов: летние сезонные факторы обусловили их увеличение на 5% год к году.
  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, за первые три квартала составила 3,67 млрд юаней, достигнув соответственно 79% и 78% годовых прогнозов Goldman Sachs и Visible Alpha; этот показатель был ниже соответствующих 85% за аналогичный период 2025 года.

Насколько улучшился бизнес в аэропортах на фоне замедления на Хайнане?

  • Продажи магазинов беспошлинной торговли компании на Хайнане в третьем квартале выросли на 7% год к году, что ниже показателей первого и второго кварталов — 28% и 14%. По мнению Goldman Sachs, экстремальная погода и слабые сезонные результаты сдерживали продажи.
  • Продажи беспошлинных товаров всей отрасли на Хайнане в третьем квартале выросли на 3% год к году, ниже 5% во втором квартале; число покупателей увеличилось на 3%, а расходы на одного покупателя составили около 5700 юаней, практически не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Компания сообщила, что с начала года её доля рынка выросла на 2 процентных пункта благодаря расположению магазинов и отношениям с поставщиками.
  • Выручка аэропортового и онлайн-каналов в третьем квартале снизилась на 15% год к году, причём спад сократился по сравнению с 38% и 23% в первом и втором кварталах. Совокупный поток выезжающих за рубеж пассажиров трёх крупных аэропортов Пекина, Гуанчжоу и Шанхая вырос на 8% год к году, а поэтапное завершение строительства новых магазинов беспошлинной торговли также способствовало росту расходов на одного пассажира аэропорта.

Что произошло с запасами и денежным потоком на фоне улучшения валовой маржи?

  • Валовая маржа третьего квартала составила 34,0%, увеличившись на 2 процентных пункта год к году. Goldman Sachs объяснил улучшение ростом доли товаров с более высокой валовой маржой, таких как ювелирные изделия и часы, а также укреплением юаня к доллару США и евро, снизившим затраты на импортные закупки.
  • Запасы на конец третьего квартала составили 19,07 млрд юаней, увеличившись на 11% к предыдущему кварталу, а срок оборачиваемости запасов вырос с 214 дней во втором квартале до 224 дней. Goldman Sachs полагает, что увеличение запасов может отражать заблаговременные закупки компании перед открытием Taikoo Li Sanya в конце года.
  • В третьем квартале операционный денежный поток показал чистый отток в размере 412 млн юаней; во втором квартале также был зафиксирован чистый отток в размере 1,411 млрд юаней. Изменения запасов и денежного потока создали дополнительные ограничения для операционных показателей наряду с улучшением валовой маржи.

Как Goldman Sachs оценивает будущий спрос и стоимость акций?

  • Goldman Sachs считает, что динамика продаж в высокий сезон беспошлинной торговли на Хайнане с четвёртого квартала 2026 года по первый квартал 2027 года во многом зависит от того, выпустят ли местные власти потребительские ваучеры вновь. Банк ожидает, что в четвёртом квартале 2026 года продажи беспошлинных товаров на Хайнане в отрасли и у компании вырастут на 3% и 5% год к году соответственно.
  • С учётом последних отраслевых тенденций Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на величину от 0% до 5%, а также снизил целевые цены на акции классов A и H на горизонте 12 месяцев соответственно с 67 юаней и 62 гонконгских долларов до 64 юаней и 60 гонконгских долларов, сохранив нейтральную рекомендацию.
  • Goldman Sachs отметил, что акции торгуются примерно по 19 прогнозируемых банком годовых прибылей за 2027 год, ниже их исторического среднего диапазона от 25 до 30, но всё ещё выше большинства китайских компаний потребительского сектора; слабые потребительские настроения и неопределённость перспектив возобновления выпуска потребительских ваучеров ограничивают оценку банка.