Почему кривая доходности облигаций США должна стать круче при ожидаемом повышении ставки ФРС?

  • JPMorgan ожидает, что в декабре 2026 года ФРС повысит ставку на 25 базисных пунктов, подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 4,00%–4,25%. По прогнозу банка, к концу года доходность двухлетних и десятилетних казначейских облигаций США достигнет соответственно 4,70% и 5,05%.
  • Банк считает, что с учётом ожиданий относительно денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе кривая доходности казначейских облигаций США на участке от десяти до тридцати лет остаётся относительно плоской, и сохраняет стратегию на увеличение её наклона. Стратегия может выиграть, если Минфин не внесёт существенных изменений в управление долгом или если падение рисковых активов расширится.
  • Однако сокращение Минфином объёмов аукционов долгосрочных облигаций представляет собой противоположный риск. JPMorgan считает такую меру возможной, но не включает её в базовый сценарий.

Как давление на финансирование долга США повлияет на размещения?

  • Банк прогнозирует дефицит бюджета США в 2027 финансовом году в размере 1,96 трлн долларов и считает, что дефицит финансирования возникнет в этом финансовом году и увеличится в 2028 финансовом году и далее.
  • Теперь JPMorgan ожидает, что Минфин сохранит нынешние объёмы аукционов купонных облигаций до августа 2027 года; ранее банк ожидал их сохранения до февраля 2027 года. В последующие несколько кварталов увеличение размещений будет сосредоточено главным образом на сроках от двух до десяти лет.
  • Темпы роста покупок долгосрочных казначейских облигаций США иностранными инвесторами находятся на минимуме с 2021 года, а спрос банков также замедлился, поскольку кредиты растут быстрее депозитов. Поэтому банк считает, что Минфину следует снизить зависимость от выпуска долгосрочного долга.

Как промежуточные выборы и недавняя просадка меняют взгляд на валюты?

  • За последние две недели глобальная корзина валютных операций carry trade снизилась на 2,3%–2,75%. Неожиданный результат выборов в Бразилии и последующее ослабление реала на 8% ударили по стратегиям carry trade. JPMorgan по-прежнему положительно оценивает высокодоходные валюты G10, включая австралийский доллар, норвежскую крону и доллар США, но более избирателен в отношении валют развивающихся рынков.
  • Банк считает, что доллар может умеренно ослабнуть, если демократы победят в обеих палатах Конгресса; если республиканцы неожиданно сохранят контроль над Сенатом, это может поддержать доллар. Однако при любом исходе относительное преимущество американского фондового рынка, как ожидается, сохранится и в конечном итоге поддержит доллар.
  • Этот взгляд на carry trade зависит от того, что волатильность или неблагоприятные шоки роста не усилятся. Банк также считает, что ближе к концу года инвесторы могут сократить позиции, чтобы сохранить доходность.

Экономика продолжает расти: почему стоит следить за спросом на нефть?

  • JPMorgan отмечает, что многие экономики продолжают расти, некоторые — темпами выше потенциальных, но потребление нефти сокращается. Спрос на нефть в Южной Корее в апреле 2026 года снизился на 26% в годовом выражении, а в августе всё ещё падал на 13% год к году; на Тайване снижение в апреле, мае и августе составило соответственно 20%, 24% и 16%.
  • Сигналы спроса и предложения на других товарных рынках также неоднозначны: банк считает, что фундаментальные факторы в целом поддерживают медь, но часть премии за рыночные дисбалансы может исчезнуть, если США будут и дальше медлить с тарифными мерами. Рынок алюминия пока остаётся напряжённым, но в среднесрочной перспективе ожидается избыток предложения.
  • Премии за риск в сельскохозяйственных товарах в последнее время заметно снизились, но банк ожидает, что падение урожайности, связанное с погодой и питательными веществами, вместе с ростом спроса на биотопливо приведёт к общему снижению мирового отношения запасов сельхозпродукции к её потреблению в сезоне 2026/27.

Почему сохраняется повышенная доля валют развивающихся рынков при осторожном отношении к облигациям?

  • На момент публикации отчёта спот-индекс валют GBI-EM снизился примерно на 3% от пика в конце августа, но совокупная доходность с начала года всё ещё составляла около 3%. JPMorgan считает, что недавняя распродажа главным образом отражает закрытие позиций на фоне шока ставок и роста подразумеваемой волатильности валют.
  • Базовый сценарий банка по-прежнему предусматривает восстановление валют развивающихся рынков; в портфеле сохраняется их повышенная доля с акцентом на возможности с высокой разницей ставок и отдельные валюты с более сильными фундаментальными показателями. При этом пересмотр прогнозов роста развивающихся рынков в сторону повышения остановился, что ограничивает уверенность в широком восстановлении.
  • Общая позиция по ставкам в местных валютах развивающихся рынков остаётся нейтральной: дальнейший пересмотр рыночных ожиданий ставок центробанков может быть ограничен, но бюджетное давление и соотношение спроса и предложения всё ещё могут поднять долгосрочные ставки относительно краткосрочных. Базовый прогноз по суверенным кредитным спредам — их относительная стабильность или сужение при условии, что высокие цены на нефть и ставки не перерастут в шоки для роста или каналов финансирования.