Почему выручка за третий квартал оказалась ниже ожиданий?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 71 млн юаней, увеличившись на 15% в годовом выражении, но оказалась на 19% ниже прогноза Goldman Sachs. Замедление тендеров на медицинское оборудование в первом полугодии отсрочило признание выручки; руководство сообщило о некотором восстановлении тендерной активности в третьем квартале.
  • Валовая рентабельность снизилась с 69,2% за весь 2025 год и 67,2% в первом полугодии 2026 года до 65,8% в третьем квартале. Среди причин — сокращение доли прямых продаж, изменение структуры продаж систем и усиление конкуренции.
  • Благодаря контролю расходов чистый убыток за третий квартал сократился в годовом выражении до 25 млн юаней, однако выручка и валовая рентабельность по-прежнему оказались ниже ожиданий Goldman Sachs.

Сможет ли рост числа операций компенсировать давление на цены?

  • Число операций в третьем квартале 2026 года превысило 17 тыс., а за первые три квартала достигло 46 тыс.. Однако и системы, и расходные материалы сталкиваются с конкуренцией и ценовым давлением со стороны больниц.
  • Валовая рентабельность расходных материалов за первые три квартала немного снизилась с 70,2% за аналогичный период прошлого года до 69,5%. Компания планирует расширять категории и функции продуктов и оптимизировать производственные процессы, стремясь к росту объема продаж и сохранению валовой рентабельности примерно на прежнем уровне при снижении средней цены продажи.
  • Руководство ожидает, что усиление конкуренции и закупки оборудования будут способствовать снижению цен сделок. Компания планирует предлагать системы в разных ценовых категориях, контролировать затраты и расходы и продолжать расширение на зарубежных рынках.

Какие изменения может принести политика тарифов на операции?

  • По словам руководства, большинство ортопедических операций сейчас относятся к категории «участие в выполнении» в системе тарифов на роботизированную хирургию, с дополнительной платой примерно от 0 до 13 тыс. юаней. Некоторые операции, включая замену суставов, могут относиться к категории «точное выполнение» с более высоким тарифом.
  • Компания планирует в 2027 году выпустить робота для операций в категории с более высоким тарифом. Однако подробные правила применения в отдельных провинциях пока не определены, и руководство считает, что внедрение тарифной политики по всей стране и стабилизация конкурентной среды могут занять от 3 до 5 лет.

Как изменились цели по прибыли и оценка Goldman Sachs?

  • Несмотря на давление на выручку и валовую рентабельность, компания сохранила цель по установкам на 2026 год, а также цели достичь безубыточности по EBITDA в 2026 году и безубыточности основного бизнеса в 2027 году. Goldman Sachs считает конверсию тендеров, ценообразование и динамику валовой рентабельности ключевыми для достижения этих целей.
  • Учитывая давление на продажи и рентабельность в условиях усиления конкуренции и неопределенности политики, Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 0,7%, 2,4% и 3,1% соответственно. Банк снизил целевую цену на 12 месяцев с 18.0 до 17.1 юаней и сохранил нейтральную рекомендацию.