Что произошло в отрасли крупной бытовой техники в третьем квартале?

  • Совокупная выручка четырёх производителей крупной бытовой техники, находящихся под покрытием Goldman Sachs, — Midea, Haier, Gree и Hisense — в третьем квартале 2026 года снизилась на 7% в годовом выражении, а чистая прибыль — на 5%; без учёта дохода Midea от переоценки по справедливой стоимости чистая прибыль снизилась на 23% год к году.
  • Слабый внутренний спрос ожидался: после последовательного улучшения с июля по август розничные продажи бытовой техники вновь ослабли в сентябре, несмотря на более низкую базу сравнения; рост внутренних отгрузок крупной бытовой техники замедлился по сравнению со вторым кварталом и оказался ниже прежних производственных планов.
  • Зарубежные рынки оставались относительно устойчивыми, особенно за пределами США. В то же время рост издержек и колебания валютных курсов усилили различия в динамике прибыли: Midea выиграла от повышения эффективности, тогда как Gree и Hisense было сложнее переложить рост затрат на покупателей, а их прибыль сильнее зависела от внутреннего рынка.

Почему при сходном давлении динамика прибыли оказалась столь разной?

  • Выручка Midea в третьем квартале составила 108 млрд юаней, снизившись на 4% год к году; чистая прибыль без учёта дохода от инвестиций в Changxin Technology составила 11 млрд юаней, сократившись на 10%. Поддержку обеспечили зарубежные рынки и бизнес по обслуживанию корпоративных клиентов; с учётом дохода от переоценки инвестиций по справедливой стоимости отчётная чистая прибыль выросла на 26% год к году.
  • Выручка Haier Smart Home составила 69,7 млрд юаней, чистая прибыль — 4,7 млрд юаней, что на 10% и 12% соответственно ниже показателей годом ранее. Спрос в Китае и США был слабым, но зарубежные рынки за пределами США росли; несмотря на давление на валовую маржу, расходы контролировались, а операционная прибыль осталась примерно на уровне соответствующего периода прошлого года.
  • Выручка Hisense Home Appliances составила 20,248 млрд юаней, снизившись на 9% год к году, а чистая прибыль — 191 млн юаней, упав на 74% и оказавшись на 67% ниже прогноза Goldman Sachs; выручка Gree составила 36,871 млрд юаней, снизившись на 8% год к году, а чистая прибыль — 3,996 млрд юаней, упав на 43% и оказавшись на 36% ниже прогноза Goldman Sachs. Обе компании испытали давление со стороны внутреннего спроса и маржи.
  • Структура затрат также повлияла на различия: цены на медь в третьем квартале продолжили расти, а цены на нефтехимическую продукцию восстановились; кондиционеры и холодильники более чувствительны к ценам на медь и нефтехимическое сырьё, причём на эти два направления приходится относительно высокая доля выручки Gree и Hisense от продукции.

Как долго может продлиться восстановление в четвёртом квартале?

  • Goldman Sachs ожидает, что совокупные выручка и чистая прибыль четырёх компаний под его покрытием в четвёртом квартале 2026 года вырастут на 4% каждая в годовом выражении, главным образом благодаря более низкой внутренней базе и продолжающемуся росту за рубежом.
  • Банк определяет улучшение на внутреннем рынке как умеренный отскок: главной поддержкой служит более низкая база, а не перелом тенденции спроса. По мере повышения базы сравнения и продолжения Midea реформы каналов прямых продаж Goldman Sachs ожидает, что в первом квартале 2027 года давление возникнет вновь.
  • Зарубежный спрос служит ещё одной опорой. Стоимость экспортных продаж мультизональных систем кондиционирования в третьем квартале выросла на 29% год к году против 8% во втором квартале; при этом внутренние отгрузки таких систем оставались слабыми. Goldman Sachs ожидает, что издержки и валютные курсы продолжат давить на маржу, хотя дополнительное давление несколько ослабнет.

Какие компании, по мнению Goldman Sachs, лучше способны восстановиться?

  • Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» для Midea и ожидает дальнейшего роста зарубежного бизнеса бытовой техники и бизнеса корпоративных клиентов. Снижение нагрузки на денежные средства и запасы после реформы каналов продаж также поможет внутреннему бизнесу сохранить устойчивость; целевые цены на акции классов A и H на горизонт 12 месяцев повышены до 100 юаней и 116 гонконгских долларов соответственно.
  • Haier Smart Home также имеет рекомендацию «покупать». Goldman Sachs ожидает восстановления её прибыли при поддержке низкой базы, но масштаб восстановления тесно связан с состоянием рынков бытовой техники Китая и США. Хотя Hisense Home Appliances может вернуться к росту выручки, восстановление её прибыли, как ожидается, займёт больше времени: прибыль сильнее зависит от бизнеса центрального кондиционирования, связанного с внутренним рынком недвижимости, а давление издержек сохраняется.
  • Gree больше всех зависит от внутреннего рынка. Goldman Sachs ожидает, что рост её выручки и прибыли останется под давлением, и сохраняет нейтральную рекомендацию; доходность для акционеров оказывает определённую поддержку оценке компании.