Почему рост замедлился в четвертом квартале после того, как результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Выручка Lam Research в третьем квартале 2026 года составила 8,219 млрд долларов, увеличившись на 22% по сравнению с предыдущим кварталом и на 54% в годовом выражении, что примерно на 1% выше консенсус-прогноза рынка. Скорректированная прибыль на акцию составила 2.20 доллара, превысив консенсус в 2 цента. Валовая маржа составила 52,4%, увеличившись на 0.4 процентных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Средняя точка прогноза компании по выручке на четвертый квартал составила 8,6 млрд долларов, что примерно на 5% выше, чем в предыдущем квартале; средняя точка прогноза EPS составила 2.33 доллара и в целом соответствовала консенсус-прогнозу рынка. Руководство сообщило, что недавние ограничения поставок компонентов перенесут часть поставок, первоначально запланированных на четвертый квартал, на первый квартал 2027 года.
  • В третьем квартале выручка в Китае выросла на 65% по сравнению с предыдущим кварталом и составила около 35% общей выручки. Руководство ожидает снижения выручки в Китае в четвертом квартале, главным образом за счет местных клиентов. Модель Evercore ISI прогнозирует снижение выручки в Китае в этом квартале на 26% по сравнению с предыдущим кварталом, но при этом ее рост в годовом выражении составит 18%.

Что означает увеличение расходов на оборудование для Lam Research?

  • Руководство Lam Research повысило прогноз глобальных расходов на оборудование для фабрик по производству пластин в 2026 году с уровня немного выше 150 млрд долларов до примерно 155 млрд долларов и ожидает, что в 2027 году расходы превысят 200 млрд долларов. Основной рост ожидается за счет DRAM, передовых услуг контрактного производства и логических чипов, а также NAND.
  • Evercore ISI настроена более оптимистично: она повысила базовый прогноз расходов на оборудование в 2027 году с 215 млрд долларов до 235 млрд долларов. Среди оснований — спрос на память для ИИ и передовые логические чипы, а также предположение о росте капитальных затрат крупных производителей чипов.
  • Согласно модели компании, общая выручка Lam Research в 2027 году составит около 38,3 млрд долларов, увеличившись примерно на 30% в годовом выражении; выручка от DRAM и NAND вырастет на 45% и 39% соответственно. Однако руководство отметило, что и площади чистых помещений, и цепочка поставок ограничивают рост расходов на оборудование в 2027 году.

Какую поддержку могут обеспечить модернизация NAND и сервисный бизнес?

  • Ожидается, что переход на NAND с большим числом слоев продолжится до 2027 года, стимулируя спрос на модернизацию оборудования. Руководство также отметило, что каждое увеличение доли SLC в битовой структуре NAND на 1 процентный пункт требует примерно 2% дополнительной мощности по производству пластин.
  • Спрос на новые мощности NAND высок, но площади чистых помещений ограничивают расширение; руководство ожидает, что наращивание новых мощностей начнется лишь во втором полугодии 2028 года.
  • Выручка подразделения клиентской поддержки Lam Research в третьем квартале составила 2,49 млрд долларов, увеличившись примерно на 1% по сравнению с предыдущим кварталом и примерно на 40% в годовом выражении. Компания ожидает, что это направление вырастет более чем на 30% в 2026 году и на 15% в 2027 году благодаря модернизации NAND, а также более высокому спросу на запчасти и услуги.
  • Что касается рентабельности, валовая маржа в третьем квартале выиграла от ценообразования, ассортимента продукции и эффекта масштаба. Однако руководство ожидает, что неблагоприятное влияние клиентского микса в ближайшее время компенсирует преимущества цен, новых продуктов и масштаба, в результате чего валовая маржа останется примерно на прежнем уровне.

Почему целевая цена снижена, несмотря на улучшение прогноза прибыли?

  • Evercore ISI считает, что рынок оборудования для полупроводников находится на поздней стадии цикла, поэтому потенциал роста прибыли может быть частично нивелирован сжатием коэффициента P/E. В связи с этим компания сохранила рекомендацию Outperform, но снизила целевую цену Lam Research с 315 долларов до 280 долларов.
  • Компания предполагает, что Lam Research сохранит около 12% рынка оборудования для фабрик по производству пластин, и прогнозирует выручку около 46 млрд долларов и EPS 13.6 долларов в 2028 году. Целевая цена основана на коэффициенте P/E, равном 23 прибыли на акцию за 2028 год, с последующим дисконтированием к 2027 году.
  • Исторически повышение прогнозов прибыли и снижение оценки происходили одновременно: в цикле 2017–2018 годов прогнозы прибыли Lam Research выросли на 66%, тогда как коэффициент P/E снизился с 15 до 8.