Почему доходности длинных облигаций выросли после паузы ФРС в повышении ставок?

  • Во время пресс-конференции по итогам заседания в октябре доходность казначейских облигаций США со сроком 2 года снизилась на 6 базисных пунктов, а со сроком 30 лет выросла на 4 базисных пункта. BofA считает, что сомнения рынка в решимости ФРС бороться с инфляцией привели к расширению разницы между длинными и короткими доходностями.
  • BofA ожидает, что ФРС повысит ставку на 25 базисных пунктов как в декабре 2026 года, так и в марте 2027 года. По оценке банка, рост выше тренда и инфляция выше целевого уровня в конечном итоге повысят краткосрочные ставки и сузят разницу между доходностями облигаций со сроками 2 года и 30 лет.
  • Однако краткосрочная динамика складывается непросто: мягкие заявления ФРС и слабая отчетность технологических компаний уже поддержали рост рынка облигаций, а доходности бумаг со сроками 2 года и 5 лет также приближаются к диапазону, в котором трендовые трейдеры могут закрывать короткие позиции.

Изменит ли дисбаланс спроса и предложения длинных облигаций планы заимствований США?

  • По оценке BofA, спрос традиционных покупателей длинных облигаций давно ослабевает, тогда как Минфин США с середины 2010-х годов увеличил долю облигаций со сроком более 10 лет в выпусках. На казначейские облигации, принадлежащие традиционным источникам спроса на длинные бумаги, приходится лишь 6,5% общего объема обращающегося долга Минфина без учета краткосрочных векселей, что близко к минимуму с начала 50-х годов 20 века.
  • Дальнейший рост длинных доходностей повысит вероятность сокращения Минфином объемов аукционов длинных облигаций; корректировки могут появиться уже в объявлении о рефинансировании 4 ноября, однако базовый сценарий BofA по-прежнему не предусматривает немедленного сокращения в этот раз.

Почему ожидания повышения ставок сохраняются, несмотря на более мягкий тон ЕЦБ?

  • В заявлении ЕЦБ за октябрь больше внимания уделялось давлению условий финансирования и цен на энергоносители на экономический рост, но Лагард по-прежнему неоднократно сигнализировала о склонности повысить ставку в декабре. После заседания заложенный в рыночные цены объем повышений на ближайший год сократился лишь примерно на 3 базисных пункта, а предполагаемое повышение на заседании в декабре выросло с 21 базисного пункта до заявления до 22 базисных пунктов.
  • BofA ожидает, что повышение в декабре станет последним в этом цикле, а снижение ставок начнется в сентябре 2027 года. В декабре ставка также может остаться неизменной, если экономическая активность окажется слабее ожиданий, финансовые условия останутся жесткими, а базовая инфляция почти не изменится.
  • Пока центробанк сохраняет склонность к повышению ставки, а цены на энергоносители могут оставаться высокими, BofA предпочитает держать дюрацию в средней части кривой, а не на самом коротком конце; спред между государственными облигациями Франции и Германии со сроком 10 лет по-прежнему зависит от мировых рисковых активов.

В чем рыночные ожидания Великобритании и Канады расходятся с прогнозами BofA?

  • Британский рынок полностью учитывает повышение ставки на 25 базисных пунктов на следующем заседании и закладывает несколько последующих повышений. BofA считает, что в форвардные ставки заложено чрезмерное ужесточение, и ожидает, что Банк Англии, повысив ставку до 4,0% на следующем заседании, укажет на ограниченный и постепенный характер дальнейшего ужесточения; однако устойчиво более сильная, чем ожидалось, экономика, стабилизация занятости и рост цен на энергоносители повысят риск дальнейших повышений.
  • Банк Канады в октябре повысил ставку на 25 базисных пунктов до 2,50%, превысив прогноз BofA. BofA ожидает паузы в декабре и еще одного повышения в январе 2027 года; если цены на нефть будут поддерживать инфляционное давление, повышения могут начаться раньше и их может быть больше.
  • BofA считает, что активные действия Банка Канады против инфляции контрастируют с решением ФРС сохранить ставку на этой неделе, и поэтому ожидает дальнейшего сужения канадского спреда между доходностями бумаг со сроками 5 и 30 лет относительно американского; неожиданное ужесточение позиции ФРС представляет риск для этой относительной сделки.

Когда ослабнет давление на финансирование в США, пока цикл повышения ставок в Австралии подходит к концу?

  • Усеченная средняя инфляция в Австралии в третьем квартале выросла на 1,0% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив прогноз Резервного банка Австралии за август. Поэтому BofA изменил прогноз и теперь ожидает повышения ставки до 4,85% в ноябре, но считает, что запаздывающее влияние прежнего ужесточения, спад на рынке жилья и ослабление занятости постепенно снизят инфляцию, а ставка, возможно, достигнет пика в этом цикле.
  • Ставки репо в США выросли в конце октября; BofA связывает это с увеличением средств на счете Минфина, выпуском краткосрочных казначейских векселей и сокращением балансов канадских банков в конце финансового года. Банк ожидает, что возвращение канадских банков, снижение остатка средств Минфина и возобновление ФРС покупок для управления резервами в середине ноября помогут стабилизировать ставки финансирования после конца месяца.