Какие расхождения скрывает восстановление рынка?

  • За неделю, завершившуюся 30 октября, индекс MSCI Азиатско-Тихоокеанского региона без учета Японии (MXAPJ) вырос на 0,6%; Южная Корея, Гонконг и Индия прибавили примерно 5%, 3% и 2% соответственно. Индонезия снизилась примерно на 4%, а китайские акции категории A и Таиланд потеряли примерно по 3%. Перед выходными акции технологических компаний вновь оказались под давлением, отток иностранного капитала продолжился.
  • MXAPJ снизился на 8% от пика конца сентября, но с начала года все еще вырос на 14%. Без учета Кореи и Тайваня региональный индекс с начала года снизился на 9%. По мере усиления волатильности в октябре дивидендные и стоимостные стратегии опережали стратегии роста, а Австралия и Индия с меньшей долей технологических компаний демонстрировали относительную устойчивость.
  • По данным Goldman Sachs, исторически сезонная динамика региональных фондовых рынков обычно улучшается с четвертого квартала до января следующего года, однако в этом году динамика MXAPJ в октябре была заметно слабее исторической модели для того же периода.

Почему сезон отчетности остается слабым, несмотря на более чем двукратный рост прибыли год к году?

  • На 545 компаний, уже отчитавшихся за третий квартал, приходится 51% рыночной капитализации MXAPJ. Их совокупная чистая прибыль выросла на 107% год к году, но снизилась на 19% квартал к кварталу. Фактическая прибыль за первые три квартала составила 69% от прогноза на полный год, что ниже исторического темпа для этого периода.
  • Среди 256 компаний, для которых доступны сопоставимые консенсус-прогнозы Bloomberg, 33% превзошли ожидания, а 42% не оправдали их; медианное отклонение прибыли от прогноза составило минус 1,4%. Доля компаний, превзошедших ожидания, составила 48% на Тайване и 23% в Корее; в Корее 60% компаний не оправдали ожиданий.
  • Реакция котировок также была слабой: Goldman Sachs отметил, что акции компаний, превзошедших прогнозы прибыли, показали относительно местных индексов более слабую динамику, чем это обычно происходило исторически, тогда как акции компаний, не оправдавших прогнозы, значительно отстали.

Как иностранные инвесторы и хедж-фонды скорректировали свои позиции?

  • За неделю чистый отток иностранного капитала из акций развивающихся рынков Азии без учета Китая составил около 4,5 млрд долларов США. На Тайване чистый отток составил 5,2 млрд долларов США, и часть его компенсировал чистый приток в Индию в размере 1,2 млрд долларов США. Goldman Sachs отметил, что продажи иностранных инвесторов в Корее замедлились за последние две недели, тогда как на Тайване они усилились.
  • По состоянию на 27 октября подразделение Goldman Sachs по прайм-брокериджу наблюдало широкие продажи со стороны региональных хедж-фондов, в первую очередь на Тайване, в Корее и Японии. Чистый леверидж азиатских long/short-фондов, ориентированных на фундаментальные показатели, снизился на 16.9 процентных пунктов до 48%, что соответствует 21-му процентилю за последний год; валовый леверидж немного уменьшился до 189,3%.
  • Активы корейских ETF с кредитным плечом сократились с пиковых 53 млрд долларов США до 16 млрд долларов США, а затем восстановились до 20 млрд долларов США. По словам Goldman Sachs, восстановление было главным образом обусловлено динамикой активов. Отток продолжался с конца июля, и лишь на последней неделе появились потоки покупок на снижении.

Что означают целевой ориентир Goldman Sachs и предстоящий пересмотр индексов?

  • Целевой уровень Goldman Sachs для MXAPJ на горизонте 12 месяцев составляет 1,040 пунктов — примерно на 27% выше 819 пунктов, указанных в отчете. В рыночной аллокации Goldman Sachs придерживается повышенной доли Кореи, акций категории A и Тайваня. По секторам компания предпочитает банки за исключением Австралии, капитальные товары, здравоохранение, технологическое оборудование и полупроводники.
  • По оценке Goldman Sachs, форвардное отношение цены к прибыли на ближайшие 12 месяцев составляет 9.3 при взвешивании по рыночной капитализации; при равных весах — 18.0, что показывает существенное изменение общей оценки в зависимости от метода взвешивания.
  • Цикл пересмотра индексов за четвертый квартал уже начался: ожидается, что MSCI и FTSE Global Equity Index Series объявят результаты пересмотра соответственно 11 ноября и 13 числа. Значительный объем капитала ориентирован на основные индексы, и изменения их состава могут привести к потокам средств пассивных фондов и других инвесторов.