В чем результаты третьего квартала оказались слабыми?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 4,853 млрд юаней, а чистая прибыль — 461 млн юаней, снизившись в годовом выражении на 7% и 11% соответственно и оказавшись ниже прогнозов Goldman Sachs на 8% и 14% соответственно. Goldman считает, что компания по-прежнему опередила конкурентов и ее результаты могут превысить ожидания рынка.
  • Слабость внутреннего рынка в целом соответствовала ожиданиям. Главной причиной отставания выручки от прогноза Goldman Sachs стало замедление зарубежного роста: примерно с 20% во втором квартале до низкого однозначного значения в третьем. Руководство сообщило, что компания по собственной инициативе скорректировала зарубежную стратегию, уделяя больше внимания качеству бизнеса, а не простому наращиванию масштаба.

Почему чистая прибыль оставалась под давлением, несмотря на рост валовой маржи?

  • Валовая маржа в третьем квартале выросла на 0.9 процентного пункта в годовом выражении, превысив прогноз Goldman Sachs; большинство конкурентов столкнулись с существенным давлением на валовую маржу. Руководство объяснило улучшение главным образом оптимизацией структуры продукции; повышение эффективности производства также внесло определенный вклад.
  • Однако снижение выручки привело к снижению операционного рычага, и вместе с курсовыми убытками это обусловило чистую маржу ниже прогноза Goldman Sachs. Руководство ожидает, что меры в области структуры продукции и эффективности цепочки поставок позволят в дальнейшем сохранить валовую маржу стабильной или немного ее увеличить.

Как далее изменятся операции на внутреннем и зарубежных рынках?

  • Внутренний спрос слаб. Руководство заявило, что, хотя компания показала относительно лучшие результаты, чем конкуренты, они все же оказались ниже ее собственных ожиданий. Компания рассчитывает увеличить долю рынка за счет повышения эффективности цепочки поставок и удовлетворения спроса на быструю доставку, например планирует сократить срок доставки диванов с более чем 30 дней до 15 дней.
  • Руководство сообщило, что корректировка зарубежной стратегии в основном завершена, и ожидает дальнейшего роста доли зарубежной выручки. Перспективы роста трансграничной электронной коммерции относительно ясны; компания инвестирует в персонал и инфраструктуру и уделяет больше внимания Европе наряду со своим основным рынком в США.
  • В разрезе продукции основная категория диванов в целом показывала стабильные результаты, и компания рассчитывает увеличить долю функциональных диванов. На рынке матрасов конкуренция острее из-за более высокой степени стандартизации, и компания разрабатывает дифференцированные продукты. Мебель на заказ также сталкивается с давлением на рост; компания сократила число SKU и перешла к более высоким ценовым категориям.

Как Goldman Sachs пересмотрел прогнозы прибыли и оценку стоимости?

  • С учетом последних результатов Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы примерно на 3%–4%. Теперь банк ожидает снижения выручки на 1,7% в годовом выражении в 2026 году и роста на 3,6% в 2027 году; ранее он прогнозировал рост на 1,2% и 4,0% соответственно.
  • Goldman Sachs снизил целевую цену на 12 месяцев с 28 до 27 юаней и сохранил нейтральную рекомендацию. Новая целевая цена основана на выходном мультипликаторе цены к прибыли в размере 13 от прогнозной прибыли на акцию за 2028 год и дисконтирована к 2027 году по стоимости собственного капитала 9,8%.
  • Руководство ожидает, что в будущем коэффициент выплаты денежных дивидендов в целом сохранится на уровне 50%–60% с учетом потенциальных потребностей в капитальных затратах.