Насколько велик разрыв между ведущими производителями байцзю?

  • В третьем квартале 2026 года выручка и чистая прибыль Moutai выросли на 3% и 4% год к году соответственно, в обоих случаях немного превысив ожидания Goldman Sachs; выручка от серийных линеек напитков выросла на 22%, поддержав общий результат. Продажи через iMoutai составили 18,3 млрд юаней против 18,7 млрд юаней во втором квартале и обеспечили 45,5% продаж байцзю, что также ниже показателя второго квартала в 51%.
  • Выручка Wuliangye, Luzhou Laojiao и Shanxi Fenjiu за тот же период снизилась на 38%, 37% и 18% соответственно, а чистая прибыль — на 48%, 57% и 35%; все показатели оказались ниже ожиданий Goldman Sachs. Основным фоном стали контроль отгрузок производителями и сокращение запасов в каналах сбыта.
  • У Fenjiu также заметны региональные различия: выручка внутри провинции Шаньси выросла на 14% год к году, а за ее пределами снизилась на 30%.

Почему результаты региональных производителей байцзю также расходятся?

  • На рынке Цзянсу наблюдается резкое расхождение: выручка и чистая прибыль J S Jiu в третьем квартале выросли на 16% и 32% год к году соответственно, превысив ожидания Goldman Sachs; выручка основного конкурента Yanghe упала на 61%, а чистый убыток составил 771 млн юаней. Goldman Sachs полагает, что J S Jiu, возможно, отвоевывает долю рынка у Yanghe.
  • Выручка Gujing Gongjiu из Аньхоя выросла на 4% год к году, вновь показав положительную динамику и превысив ожидания Goldman Sachs, однако коммерческие расходы увеличились, а чистая прибыль снизилась на 68%. Выручка и чистая прибыль основного конкурента Yingjia Gongjiu выросли на 3,3% и 8,6% соответственно благодаря ассортименту, в большей степени ориентированному на массовый рынок.

Что показывают денежные поступления от продаж и операционный денежный поток?

  • Согласно оценке Goldman Sachs, скорректированные продажи Moutai в третьем квартале снизились на 4% год к году, а Wuliangye и Luzhou Laojiao — на 52% и 41% соответственно; за тот же период денежные поступления от продажи товаров Moutai выросли на 3%, а Wuliangye по-прежнему показала рост на 1%.
  • Среди региональных брендов денежные поступления от продажи товаров J S Jiu и Gujing Gongjiu выросли на 9% и 41% соответственно, а у Yanghe снизились на 58%. Операционный денежный поток Moutai, Luzhou Laojiao и Fenjiu сократился на 47%, 37% и 57% год к году соответственно; у Wuliangye, J S Jiu и Gujing Gongjiu он стал положительным после отрицательных значений годом ранее.

От каких изменений зависят восстановление и дивиденды?

  • Goldman Sachs ожидает медленного восстановления отрасли до конца 2026 года и в 2027 году; ключевые показатели — продажи конечным покупателям в пиковый сезон и нормализация запасов в каналах сбыта. На конец июня 2026 года запасы Luzhou Laojiao в каналах сбыта соответствовали примерно семи месяцам продаж, а у региональных производителей обычно составляли запас на три-четыре месяца; Wuliangye также испытывает давление накопленных ранее запасов в каналах сбыта. Темпы сокращения запасов повлияют на восстановление отгрузок.
  • Goldman Sachs ожидает, что выручка и чистая прибыль Wuliangye в четвертом квартале 2026 года снизятся на 14% и 40% год к году соответственно, а в 2027 году вернутся к росту. Банк снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы примерно на 8%–9%, прогнозы прибыли — примерно на 9%–13%, а целевую цену на срок 12 месяцев — с 64.7 до 59.2 юаней.
  • Дивидендная доходность также является важной составляющей инвестиционной доходности, однако ее текущий уровень отчасти поддерживается обязательствами по денежным дивидендам до 2026 года включительно. Luzhou Laojiao и Wuliangye обязались ежегодно выплачивать не менее 8,5 млрд и 20 млрд юаней дивидендов соответственно в 2024–2026 годах; Goldman Sachs прогнозирует их чистую прибыль за 2026 год на уровне 5,7 млрд и 11,2 млрд юаней соответственно и потому следит за планами выплат акционерам на 2027 год и последующие годы.