Третий квартал немного превзошёл ожидания. Насколько вероятно достижение годовой цели роста?

  • Реальный ВВП Китая в третьем квартале 2026 года вырос на 4,5% в годовом выражении, немного превысив консенсус-прогноз рынка в 4,4%. Экономическая активность в сентябре также несколько укрепилась: годовой рост промышленного производства ускорился до 5,5%, а показатели розничной торговли и инвестиций в основные фонды оказались немного лучше ожиданий.
  • На этом основании Goldman Sachs считает, что годовая цель роста реального ВВП в диапазоне «4,5%–5%», вероятно, будет достигнута. Банк также отметил, что сохраняется закономерность заметно более сильных данных в месяцы окончания кварталов, такие как март, июнь, сентябрь и декабрь; нынешнее улучшение также имеет признаки усиления в конце квартала.

Цель роста близка к достижению. Почему бюджетная политика всё ещё сдерживает экономику?

  • Динамика бюджетной политики оказалась противоположной ожиданиям Goldman Sachs в начале года: банк прогнозировал умеренное смягчение, но фактически произошло ужесточение. За первые девять месяцев 2026 года совокупные доходы общего публичного бюджета и бюджетов государственных фондов выросли на 1,4% в годовом выражении, а расходы сократились на 3,5%; рост доходов не сопровождался увеличением расходов.
  • По оценке Goldman Sachs, расширенный бюджетный дефицит в доле ВВП, рассчитанный на основе скользящего среднего за 12 месяцев, снизился с 11,0% в декабре 2025 года до 9,4% в сентябре 2026 года. Это указывает на сокращение размера бюджетного дефицита относительно всей экономики. Goldman Sachs считает ужесточение бюджетной политики ключевой причиной слабости внутренней экономики в этом году.
  • Недавние объявления о мерах политики заставили Goldman Sachs ожидать заметного перехода к бюджетному смягчению в четвёртом квартале, однако степень смягчения за весь год всё равно будет ниже прежней оценки: банк снизил прогноз расширенного бюджетного дефицита в доле ВВП на 2026 год с 11,5% до 10,0%. Усиление бюджетной поддержки в четвёртом квартале и более слабая, чем первоначально ожидалось, поддержка за весь год могут происходить одновременно.

Что изменится при смене ориентира ставки денежно-кредитной политики?

  • На форуме «Финансовая улица» глава центрального банка Пан Гуншэн обсудил планы официального перехода от ставки обратного РЕПО сроком на 7 дней к ставке обратного РЕПО овернайт в качестве ставки денежно-кредитной политики. Ранее центральный банк уже сузил процентный коридор и начал регулярно проводить операции обратного РЕПО овернайт, чтобы лучше удовлетворять сезонные потребности межбанковского рынка в ликвидности; этот переход продолжает реформу системы денежно-кредитной политики.
  • Goldman Sachs ожидает, что переход состоится в 2027 году. Если исходить из текущей ставки обратного РЕПО на 7 дней в размере 1,4% и указанной в отчёте ставки обратного РЕПО овернайт в размере 1,25%, смена ориентира может фактически снизить ставку денежно-кредитной политики на 15 базисных пунктов. Эта величина обусловлена существующей разницей между ставками на два срока, а время изменения зависит от процесса смены ориентира.