Почему выручка за третий квартал не оправдала ожиданий, а прибыль в целом им соответствовала?

  • Выручка Fositek за третий квартал составила 4,502 млрд новых тайваньских долларов, что на 22% ниже прогноза Goldman Sachs и также на 1% ниже консенсус-прогноза рынка Bloomberg; операционная прибыль составила 1,46 млрд новых тайваньских долларов, в целом соответствуя прогнозу Goldman Sachs и превысив консенсус-прогноз рынка на 3%.
  • Ключевую роль сыграла структура продукции: доля серверного бизнеса в выручке выросла с 55% во втором квартале до 81% в третьем, что повысило валовую маржу до 38,0% — на 6.4 процентных пунктов выше прогноза Goldman Sachs и на 1.5 процентных пунктов выше консенсус-прогноза рынка.
  • Расходы также оказались ниже ожиданий Goldman Sachs: операционные расходы в третьем квартале составили 252 млн новых тайваньских долларов против прежней оценки Goldman Sachs в 376 млн новых тайваньских долларов.

Что будет стимулировать рост в четвертом квартале?

  • Goldman Sachs прогнозирует выручку за четвертый квартал в размере 5,305 млрд новых тайваньских долларов, рост на 18% по сравнению с предыдущим кварталом и на 33% в годовом выражении; ожидается, что валовая маржа достигнет 39,1%, увеличившись за квартал на 1.1 процентных пунктов. По мнению банка, рост будет обеспечен главным образом серверным бизнесом и наращиванием выпуска платформы Vera Rubin.
  • Быстросъемные соединители (QD) для жидкостного охлаждения — это продукция, связывающая данный рост с прибыльностью. Goldman Sachs ожидает, что общее использование QD в Vera Rubin будет более чем на 25% выше, чем в GB300, а продукция Fositek с QD также будет применяться в вычислительных лотках. Банк оценивает валовую маржу QD примерно в 40%.
  • Goldman Sachs также ожидает ускорения поставок QD основному заказчику ASIC в четвертом квартале, а новые заказчики ASIC начнут приносить выручку с 2027 года. Текущая месячная производственная мощность компании по QD выросла с 3 млн единиц в предыдущем квартале до 4,5 млн единиц, то есть на 50%.

Как трансформация бизнеса меняет прогнозы прибыли?

  • Goldman Sachs снизил прогноз выручки на 2026 год на 18%, но после учета результатов третьего квартала повысил прогноз прибыли за весь год на 1%. В связи с ростом доли серверного бизнеса и улучшением структуры продукции банк повысил прогнозы прибыли на 2027 и 2028 годы на 14% и 23% соответственно.
  • Goldman Sachs прогнозирует, что доля направлений, связанных с серверами, в общей выручке вырастет с 50% в 2025 году до 94% в 2028 году, а общая валовая маржа компании за тот же период увеличится с 26,3% до 37,2%. Эта оценка зависит от дальнейшего роста вклада продукции, связанной с ИИ; более медленное, чем ожидалось, распространение складных телефонов и усиление конкуренции между поставщиками также повлияют на перспективы.

Как Goldman Sachs корректирует оценку стоимости?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «Покупать» и повысил целевую цену на 12 месяцев с 2,082 до 2,390 новых тайваньских долларов. Целевая цена рассчитана на основе неизменного прогнозного коэффициента P/E за 2027 год на уровне 22.6; повышение отражает улучшение прогнозов прибыли.