Центробанки замедляют повышение ставок: почему доллар сначала упал и может выиграть позже?

  • ФРС сохранила ставку в октябре, Банк Канады повысил ставку, но сохранил осторожность в отношении дальнейших шагов, ЕЦБ оставил ставку без изменений, а Резервный банк Новой Зеландии неожиданно приостановил повышение. По мнению BofA, эти заседания в совокупности указывают на более постепенные темпы ужесточения.
  • Глава ФРС объяснил паузу в повышении ставок ужесточением финансовых условий, и BofA считает, что это объяснение вызвало у рынка сомнения в убедительности борьбы с инфляцией. После заседания доллар снизился примерно на 0,25%, что меньше падения примерно на 0,5% после заседания в июле; рыночная оценка вероятности повышения ставки в декабре изменилась лишь незначительно.
  • BofA по-прежнему ожидает, что ФРС повысит ставку по одному разу в декабре 2026 года и марте 2027 года, доведя её конечный уровень до 4,25%–4,5%. Банк считает, что доллар впоследствии может получить поддержку, если более медленное первоначальное ужесточение потребует дольше сохранять высокие ставки.

Как волатильность акций компаний в сфере ИИ передаётся валютному рынку?

  • BofA отмечает, что чувствительность доллара к сделкам, связанным с ИИ, выросла, а его связь с динамикой цен на нефть ослабла; если падение американских акций будет сосредоточено главным образом в технологическом секторе, доллар может получить меньшую поддержку от спроса на защитные активы.
  • По данным банка, с 2026 года коэффициенты корреляции недельной доходности нового тайваньского доллара, чилийского песо и южноафриканского ранда с тематическим ИИ-фондом ETF AIQ составили соответственно 53%, 48% и 45%. Недавнее ослабление нового тайваньского доллара также сопровождалось ускорением оттока средств из акций в портфелях ценных бумаг; на чилийский песо и южноафриканский ранд сильнее влияет глобальное отношение к риску.
  • Корреляция иены с AIQ ниже. BofA считает, что возможное возвращение капитала при снижении аппетита к риску делает короткие позиции по новому тайваньскому доллару или тайскому бату против иены вариантом хеджирования рисковых событий, связанных с ИИ.

Что поддерживает укрепление иены?

  • BofA позитивно оценивает перспективы иены и ожидает курс доллара к иене на уровне 152 к концу 2026 года, ссылаясь на улучшение фундаментальных показателей Японии, возможное ускорение повышения ставок Банком Японии и потенциальную перебалансировку активов государственных пенсионных фондов.
  • Средства японских страховщиков жизни также постепенно возвращаются на внутренний рынок облигаций. Если пересчитать инвестиции за первое полугодие 2026 финансового года в годовом выражении, страховщики жизни могут за весь год совершить чистые покупки долгосрочных государственных облигаций Японии примерно на 3,8 трлн иен; в 2025 финансовом году их чистые продажи составили около 2,1 трлн иен.
  • Однако BofA считает, что покупки в основном представляют собой обмен облигаций с низким купоном на бумаги с высоким купоном и их объёма недостаточно для существенного снижения доходности долгосрочных гособлигаций. Большинство страховщиков жизни по-прежнему осторожно относится к зарубежным облигациям.

Почему австралийский доллар сильнее зависит от разницы ставок и отношения к риску?

  • По оценке BofA, курс австралийского доллара к доллару США примерно на 0.71 ниже равновесного значения модели, однако в предстоящем году разница ставок Австралии и США и отношение к риску будут важнее цен на сырьевые товары.
  • В отличие от горнодобывающего бума 2010–2011 годов, недавний рост цен на сырьевые товары не сопровождался сопоставимым увеличением инвестиций, мощностей и объёмов экспорта в горнодобывающей отрасли Австралии. Около половины запланированных капитальных затрат по-прежнему направляется на железную руду, причём многие из них идут на замену истощённых мощностей; проекты по добыче меди сдерживаются нехваткой ресурсов, длительными сроками разработки и высокой капиталоёмкостью.
  • Австралийский доллар по-прежнему связан с сырьевыми товарами, однако BofA считает, что его связь с медью и широким кругом сырьевых цен сильнее, чем с железной рудой.

Почему BofA предпочитает шведскую крону норвежской?

  • BofA ожидает, что экономика Швеции будет расти быстрее норвежской, и прогнозирует повышение ставки шведским центробанком на 25 базисных пунктов как в четвёртом квартале 2026 года, так и в первом квартале 2027 года; ставка центробанка Норвегии, возможно, уже достигла пика на уровне 4,5%.
  • Банк ожидает, что курс норвежской кроны к шведской снизится до 1 к концу 2026 года и до 0.95 в 2027 году: внутренний спрос Швеции и инвестиции, связанные с Европой, поддерживают рост, тогда как Норвегия сталкивается с замедлением роста реальных зарплат и давлением высоких ставок.
  • В краткосрочной перспективе существует риск роста европейских цен на природный газ зимой, что может поддержать норвежскую крону и отложить указанное движение; если цены на энергоносители останутся высокими, центробанк Норвегии также может ещё раз повысить ставку до первого квартала 2027 года.