Почему выручка в третьем квартале превысила ожидания, а прибыль резко снизилась?

  • В третьем квартале 2026 года выручка 37 Interactive составила 4,091 млрд юаней, увеличившись в годовом выражении на 3% и превысив прогноз Goldman Sachs на 18%. Регулярная чистая прибыль составила лишь 181 млн юаней, снизившись на 79% год к году и оказавшись на 73% ниже прогноза компании.
  • Основным фактором давления стали расходы на продажи и маркетинг новых игр: они выросли на 50% в годовом выражении и на 42% по сравнению с предыдущим кварталом, а также превысили прогноз Goldman Sachs на 71%. Расходы на исследования и разработки тоже увеличились на 29% год к году.
  • Несмотря на то что валовая маржа выросла до 80%, превысив прогноз Goldman Sachs, операционная прибыль, рассчитанная по методике компании, все равно снизилась до 229 млн юаней, то есть на 76% в годовом выражении. В третьем квартале компания зафиксировала чистый убыток, приходящийся на акционеров, в размере 296 млн юаней; этот показатель отличается от регулярной чистой прибыли.

За счет чего выросли новые игры и какова была цена этого роста?

  • Goldman Sachs отметил, что новые игры, такие как Last Asylum: Plague, Z Route: Redemption и Dreaming Back to the Legend of Zhen Huan, показали результаты лучше ожиданий компании, компенсировав снижение выручки от старых игр.
  • Компания сообщила, что зарубежная выручка в третьем квартале составила 2,2 млрд юаней, увеличившись на 59% год к году. По мнению Goldman Sachs, основным драйвером стал рост масштабов первых двух новых игр.
  • Оба продукта относятся к жанру стратегий. Goldman Sachs отметил, что для привлечения трафика и пользователей игры этого жанра, особенно на начальном этапе, требуют значительных расходов на маркетинг. Поэтому рост выручки сопровождался давлением на прибыль. Компания ожидает, что влияние маркетинговых инвестиций сохранится в четвертом квартале, но ослабнет; способность новых игр поддерживать длительный жизненный цикл остается ключевым фактором.

Как Goldman Sachs скорректировал прогнозы будущих результатов?

  • Благодаря дополнительному вкладу новых игр и более низкой базе за тот же период прошлого года Goldman Sachs ожидает, что выручка четвертого квартала 2026 года вырастет на 23% год к году, а регулярная чистая прибыль — на 8%.
  • Результаты новых игр оказались лучше ожиданий, поэтому Goldman Sachs повысил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 6%, до 10%. Однако из-за роста расходов на продажи и маркетинг компания понизила прогнозы чистой прибыли за тот же период на 11%, до 31%.
  • Прибыль и доходность для акционеров уже находятся под давлением: компания объявила дивиденд за третий квартал в размере 0.1 юаня на акцию, всего 220 млн юаней, как и во втором квартале; это ниже уровня свыше 400 млн юаней за квартал, отмечавшегося в 2024–2025 годах. Общая сумма объявленных дивидендов за первые три квартала 2026 года составила 902 млн юаней, что меньше 1,4 млрд юаней за тот же период предыдущего года.

Что отражает снижение целевой цены?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «Продавать» и снизил целевую цену на 12 месяцев с 16.3 до 15.3 юаней. Компания применяет коэффициент цена/прибыль 14 к прогнозной прибыли за 2027 год; ранее основой оценки служила средняя прогнозная прибыль за 2026–2027 годы.
  • В отчете отмечено, что на основе регулярной чистой прибыли акции тогда торговались примерно по 15 прогнозной прибыли за 2027 год, что выше среднего уровня около 12 для китайских интернет-компаний, за которыми следит Goldman Sachs.
  • К рискам роста, перечисленным Goldman Sachs, относятся более длительный, чем ожидалось, жизненный цикл новых игр, выпуск большего числа крупных игр, а также повышение прибыли благодаря контролю затрат или сокращению расходов на маркетинг.