Почему короткие позиции по евро сохраняют, но ужесточают уровни фиксации прибыли?

  • По данным JPMorgan, короткие позиции по евро против нескольких валют на этой неделе продолжили двигаться в благоприятном для банка направлении. Судя по коэффициенту Шарпа, рассчитанному на основе дневной доходности, кросс-курсы евро были торговой темой с наиболее выраженным трендом на валютном рынке G10 в октябре. Банк сохраняет позиции, одновременно ужесточая уровни фиксации прибыли по некоторым сделкам.
  • Европейский центральный банк обсудил повышение ставок, что отражает возможность вторичных инфляционных эффектов из-за роста цен на энергоносители. Однако банк считает, что повышение ставок при ослаблении роста и ужесточении финансовых условий не пойдёт евро на пользу. Фискальные риски Франции и всё ещё высокие спреды доходности французских гособлигаций усиливают давление.
  • На пресс-конференции после заседания Лагард подтвердила, что повышение ставки обсуждалось, что поддержало рост евро к доллару в тот день. Если конфликт на Ближнем Востоке вновь обострится, условия торговли регионов — импортёров энергоносителей могут ухудшиться, тогда как доллар может выиграть от условий торговли сырьевыми товарами и спроса на защитные активы.

Почему доллар сохраняет поддержку, несмотря на недостаточно сильный сигнал ФРС?

  • Федеральная резервная система сохранила склонность к ужесточению, но заявления её председателя об инфляции и готовность дождаться дополнительной информации не дали жёсткого сигнала, необходимого для немедленного нового роста доллара. Доходности краткосрочных облигаций после заседания снизились, а общее отступление доллара оказалось сравнительно умеренным.
  • Банк по-прежнему держит корзину длинных позиций по доллару против евро, шведской кроны и канадского доллара. Производственный PMI США и показатель уплаченных цен в опросе ФРБ Нью-Йорка поднялись до новых максимумов текущего цикла; экономисты JPMorgan ожидают, что устойчивая экономическая активность и сохраняющаяся инфляция побудят ФРС повысить ставку в декабре.
  • Оценки технологических акций представляют существенный риск для доллара: результаты крупных американских технологических компаний оказались неоднозначными, а сомнения в коммерциализации ИИ давили на котировки. Однако фондовые стратеги банка отмечают, что превышение фактических капитальных затрат на ИИ над ожиданиями увеличивается от квартала к кварталу. JPMorgan считает, что до начала сокращения этого превышения преждевременно говорить о пике темпов роста капитальных затрат на ИИ.
  • Данные о занятости вне сельского хозяйства США на следующей неделе могут повлиять на рынок в обе стороны: банк ожидает создания около 75 тыс. рабочих мест и снижения безработицы до 4,1%; результат, близкий к прогнозу, поддержит ожидания повышения ставки в декабре. Явно слабые данные могут снизить заложенную рынком вероятность повышения ставок.

Что поддерживает фунт, норвежскую крону и австралийский доллар?

  • JPMorgan сохраняет длинную позицию по фунту против евро. Управление бюджетной ответственности Великобритании снизило прогноз роста на 2027 год с 1,6% до 1,0%, что ниже прогноза банка в 1,5%. Банк считает, что при более устойчивом фактическом росте будущая потребность в заимствованиях может оказаться ниже бюджетного прогноза.
  • Повышение ставки Банком Англии широко ожидается; дополнительную возможность для фунта могут создать более жёсткие ориентиры политики. Последний показатель безработицы составил 4,7%, что ниже примерно 5,3%, прогнозируемых центробанком на следующий год. Однако рынок уже заложил совокупное ужесточение примерно на 100 базисных пунктов к середине 2027 года, что ограничивает пространство для переоценки политики.
  • Банк продолжает держать длинную позицию по норвежской кроне против шведской, учитывая разницу ставок и связанные с энергоносителями условия торговли. Рынок в целом уже заложил следующее повышение ставки шведским центробанком, и даже при ещё трёх повышениях, ожидаемых экономистами банка, шведская крона останется низкодоходной валютой.
  • Австралийский доллар также поддерживают ожидания повышения ставок и разница доходностей, но сезонная динамика противоречит направлению позиции: в период с 2011 по 2025 год медианное снижение австралийского доллара к новозеландскому в ноябре составляло 1,4%; медианное снижение норвежской кроны к шведской за тот же период составляло 1%. Падение цен на энергоносители или ухудшение склонности к риску на фондовом рынке также ударит по норвежской кроне.

Каковы краткосрочные катализаторы для длинных позиций по иене?

  • Банк Японии сохранил ставку на уровне 1,25%, а его глава не дал чётких сигналов о более быстром повышении ставок или более высоком конечном уровне ставки. На тот момент рынок уже заложил вероятность повышения ставки в декабре примерно в 80%, поэтому заседание не привело к устойчивому укреплению иены.
  • JPMorgan по-прежнему держит длинные позиции по иене против канадского доллара и шведской кроны. В ближайшее время банк уделяет больше внимания глобальному стремлению избежать риска и квартальному отчёту об allocation активов Государственного пенсионного инвестиционного фонда Японии от 6 ноября. Банк также сохраняет осторожность относительно среднесрочных перспектив иены: риски, связанные с бюджетными расходами Японии и возможным дополнительным выпуском гособлигаций, привлекут больше внимания после утверждения бюджета в конце года и плана выпуска облигаций.