Какую защиту дают оценки после коррекции?

  • JPMorgan считает, что коррекция после роста в первом полугодии 2026 года заметно снизила оценки и долговое плечо. Хотя краткосрочная волатильность может сохраниться, пространство для дальнейшего снижения китайских акций сужается.
  • Прогнозный P/E индекса MSCI China на ближайшие 12 месяцев составляет 9.3, что близко к минимуму около 8.5 до ралли «9·24» в 2024 году. На этом основании банк оценивает потенциальное снижение за счет сокращения мультипликатора примерно в 9%, если оценки вернутся к тому минимуму.
  • Коррекция в технологическом секторе особенно заметна: прогнозный P/E индекса информационных технологий MSCI China A снизился с 47 в июне 2026 года до 22, вернувшись к уровню конца 2024 года. JPMorgan считает, что обязательства по капитальным расходам на ИИ сохраняются, рост прибыли распространяется по цепочке поставок, а недавняя коррекция в большей степени обусловлена движением средств.

Насколько может помочь возвращение средств при поддержке властей?

  • JPMorgan использует потоки средств в основные ETF как косвенный показатель средств при поддержке центрального правительства: во втором полугодии 2026 года приток составил около 327 млрд юаней, в том числе около 176 млрд юаней в октябре. Банк считает, что это сигнализирует о желании властей ограничить падение и смягчить волатильность.
  • По данным банка, эти покупки составляют лишь около 23% оттока за первое полугодие, поэтому пространство для дальнейших покупок остается. Исторически за три месяца после крупных притоков в ETF индексы CSI 300 и MSCI China вырастали в среднем примерно на 4% и 5% соответственно; однако результаты в разные периоды различались. Например, после притока в августе 2023 года оба индекса упали на 11%.
  • Другие каналы поступления средств остаются слабыми: с начала 2026 года чистый приток средств по южному направлению составил 429 млрд гонконгских долларов, лишь около 30% от показателя за весь 2025 год. Разница доходностей 10-летних гособлигаций Китая и США около минус 340 базисных пунктов также оказывает давление на условия офшорного финансирования.

Почему прибыль и макроэкономические данные остаются препятствием?

  • Экспорт поддержал общий рост: за первые три квартала 2026 года он вырос на 21% в годовом выражении, а ВВП в третьем квартале увеличился на 4,5% год к году, немного превысив рыночный консенсус в 4,4%. Но потребление, жилищный сектор, инвестиции и создание кредита остаются слабыми; JPMorgan считает общий рост устойчивым, что также снижает вероятность масштабного стимулирования в ближайшее время.
  • Планка ожиданий по прибыли высока. Консенсус IBES предполагает рост прибыли на акцию индекса MSCI China на 14% и 13% в 2026 и 2027 годах соответственно, тогда как фактическая годовая динамика в первом и втором кварталах 2026 года составила минус 8% и плюс 4% соответственно. Широта пересмотра прогнозов будущей прибыли снизилась до годового минимума в минус 19%.
  • Торговые ограничения США и ЕС в отношении высокотехнологичного производства, включая автомобили на новых источниках энергии и оборудование для ИИ, могут повлиять как на экспорт, так и на прибыль компаний индекса. Ужесточение налогового контроля, дальнейший рост доходности казначейских облигаций США или цен на нефть также входят в число рыночных рисков, отмеченных JPMorgan.

Как JPMorgan распределяет вложения в акции?

  • После стабилизации рынка банк предпочитает акции класса A акциям класса H, а бумаги крупных компаний — акциям малой капитализации: акции A более непосредственно выигрывают от модернизации высокотехнологичного производства и имеют более широкий доступ к поддержке государственных фондов; оценки крупных компаний скорректировались заметнее, а приток в связанные ETF может оказать поддержку.
  • В отраслевом распределении применяется стратегия «штанги»: основная повышенная доля приходится на информационные технологии как источник роста ИИ, также повышены доли финансового сектора, энергетики и здравоохранения для диверсификации риска за счет дивидендов, защитных свойств и меньшей корреляции с ИИ.
  • Ожидаемая дивидендная доходность банков составляет около 5%, что примерно на 3.3 процентного пункта выше доходности 10-летних гособлигаций Китая; однако она уже ниже среднего за последние 10 лет уровня 6,1%. Прогнозы прибыли энергетического сектора повышены, но его прогнозный P/E уже находится на 74-м процентиле диапазона за пять лет.
  • Банк сохраняет пониженную долю товаров первой необходимости и недвижимости, ссылаясь на слабую уверенность домохозяйств, продолжающийся спад на рынке недвижимости и неопределенность восстановления спроса и факторов роста прибыли.

Какие ключевые события ожидаются до конца года?

  • JPMorgan отмечает, что китайские акции исторически часто слабеют перед промежуточными выборами в США и склонны восстанавливаться после прохождения связанного с ними риска; выборы 2026 года назначены на 3 ноября.
  • Центральное совещание по экономической работе в декабре задаст направление роста и политики на 2027 год. Банк также следит за тем, сможет ли развитие отечественного ИИ вновь ускориться по мере ослабления ограничений в контрактном производстве полупроводниковых пластин и поставках памяти, и появится ли дополнительная поддержка властей при замедлении экспорта.