Почему чистая прибыль снизилась при росте выручки?

  • Выручка Sanhua в третьем квартале 2026 года составила 8,374 млрд юаней, увеличившись на 8% год к году; операционная прибыль составила 1,261 млрд юаней, увеличившись на 7%, а чистая прибыль — 1,023 млрд юаней, снизившись на 10%. Выручка в целом соответствовала прогнозу Goldman Sachs, а операционная и чистая прибыль оказались ниже ожиданий банка на 7% и 12% соответственно.
  • Goldman Sachs считает, что основные операционные результаты в целом соответствовали ожиданиям, а чистая прибыль оказалась ниже прогноза главным образом из-за разовых курсовых убытков и убытков от изменения справедливой стоимости инвестиций: в третьем квартале они составили 83 млн юаней и около 15 млн юаней соответственно. Общая чистая рентабельность компании снизилась на 2 процентных пункта год к году до 12%.
  • В связи с этим Goldman Sachs снизил прогнозы прибыли на 2026–2030 годы на 2%–6%, сохранив рекомендацию «покупать» для акций H и нейтральную рекомендацию для акций A с целевыми ценами 37.7 гонконгского доллара и 36.4 юаня соответственно.

Как основному бизнесу удалось превзойти слабый спрос на кондиционеры?

  • По оценке Goldman Sachs, выручка от компонентов управления системами отопления, вентиляции и кондиционирования в третьем квартале составила 4,881 млрд юаней, увеличившись на 6,5% год к году. За тот же период производство кондиционеров в Китае снизилось на 16% год к году, при этом внутренние продажи упали на 28%, а экспорт вырос на 4%.
  • Goldman Sachs объясняет относительно хорошие результаты компании тем, что выручка от жидкостного охлаждения продолжала расти более чем на 50%, внутренний бизнес для жилого сектора опережал тенденции отрасли кондиционирования, а зарубежные продажи были сильными: бизнес в Северной Америке вырос на 20% год к году, а в Японии и Юго-Восточной Азии наблюдался спрос на повышение энергоэффективности кондиционеров.
  • Выручка от систем терморегулирования автомобилей в третьем квартале составила 3,493 млрд юаней, увеличившись на 9,6% год к году. Руководство ожидает, что экспорт может быть высоким в четвёртом квартале 2026 года и первом квартале 2027 года до изменения соответствующей политики ЕС и экспортных налоговых возвратов.
  • Валовая рентабельность обоих направлений выросла на 0.9 процентного пункта год к году: до 29% в отоплении и кондиционировании и до 28,8% в автомобильном терморегулировании; однако чистая рентабельность снизилась на 2 и 3 процентных пункта соответственно, до 11,2% и 13,6%.

За счёт чего ещё может расти жидкостное охлаждение?

  • Выручка от жидкостного охлаждения за первые три квартала 2026 года составила около 1,8 млрд–2,1 млрд юаней, в том числе 1,2 млрд–1,4 млрд юаней от центров обработки данных и 600 млн–700 млн юаней от систем хранения энергии; за весь 2025 год выручка от жидкостного охлаждения составила 2 млрд юаней. Руководство считает, что рост более чем на 50% за весь 2026 год по-прежнему достижим, а в 2027 году возможен дополнительный рост на 50%–100%.
  • Существующие продукты компании поставляются главным образом для первичного контура от блока распределения охлаждающей жидкости (CDU) до наружного оборудования. Доля её микроканальных продуктов у ряда ключевых клиентов превышает 50%, часть заказов уже обеспечена до 2027 года; клапаны регулирования потока и датчики для систем жидкостного охлаждения чипов собственной разработки североамериканских облачных провайдеров поступили в серийное производство в третьем квартале.
  • Вторичный контур от серверов или чипов до CDU — новое направление расширения. В третьем квартале паяные пластинчатые теплообменники были поставлены крупной партией тайваньскому производителю CDU; при оценочной стоимости системы 5000–6000 юаней за киловатт существующие продукты компании составляют около 20%–30%, и эта доля может вырасти до 40%–60%, если поставки таких продуктов, как быстроразъёмные соединения, достигнут значительного объёма.
  • По данным Goldman Sachs, валовая рентабельность продуктов жидкостного охлаждения для первичного контура превышает средний показатель компании; продукты для вторичного контура также прибыльнее существующих коммерческих продуктов в условиях ограниченного предложения и внимания клиентов к скорости поставки.

На каком этапе находятся робототехнические компоненты?

  • Компания разрабатывает приводы суставов корпуса, модули суставов пальцев, продукты для терморегулирования и датчики. Приводы суставов корпуса по-прежнему находятся на стадии инженерной разработки и наращивания производства; некоторые проекты суставов пальцев для ведущих отечественных производителей роботизированных кистей с высокой ловкостью уже перешли к серийному производству.
  • Проекты компании в области терморегулирования совместно с отечественными и зарубежными производителями роботов могут достичь стадии массового производства в период с четвёртого квартала до конца года. Goldman Sachs положительно оценивает долгосрочный потенциал приводов гуманоидных роботов, но считает ожидания рынка в отношении таких роботов чрезмерно оптимистичными по сравнению с более поздним производственным графиком Optimus.