Почему рост продаж инновационных препаратов восстановился в третьем квартале?

  • Руководство объяснило улучшение динамики двумя факторами: продолжением роста продаж зрелых продуктов, таких как CDK4/6, AR, флузопариб и хенгглифлозин, а также ускорением продаж препаратов HER2 ADC, IL-17, JAK1 и PCSK9, недавно включённых в национальный перечень медицинского страхования.
  • Доступ в больницы, задержанный во втором квартале, частично восстановился. По словам руководства, в третьем квартале постепенно возобновились заседания больничных фармацевтических комитетов, мероприятия по продвижению и научные мероприятия, что помогло недавно включённым в страховое покрытие препаратам быстрее попасть в больницы; однако некоторые зрелые онкологические препараты, включая PD-1 и апатиниб, оставались под давлением.
  • Компания сохранила план продаж инновационных препаратов на 2026 год, взяв за ориентир цель программы акционерного стимулирования в размере 19,2 млрд юаней. По расчётам руководства, это означает, что продажи инновационных препаратов в четвёртом квартале должны достичь как минимум 5,3 млрд юаней, увеличившись примерно на 19% в годовом выражении.

Как выручка от лицензионных соглашений повлияет на динамику прибыли?

  • Руководство ожидает, что объём признанной в четвёртом квартале выручки от развития бизнеса (BD) будет примерно соответствовать показателю третьего квартала, а результат за весь 2026 год превысит показатель 2025 года, главным образом благодаря продолжающемуся признанию выручки от сотрудничества с GSK и BMS.
  • Первоначальный платёж в размере 300 млн долларов США по сделке с Novo Nordisk ожидается при её закрытии в четвёртом квартале, однако признание выручки зависит от соответствующих условий поставки и может прийтись на четвёртый квартал 2026 года или первый квартал 2027 года. Разница во времени между получением платежа и признанием выручки делает эту сумму важной переменной при распределении прибыли между двумя годами.
  • Модель Goldman Sachs учитывает этот первоначальный платёж в первом квартале 2027 года. Банк также ожидает улучшения динамики продаж продукции в четвёртом квартале и признания выручки от BD примерно на уровне третьего квартала, учитывая при этом нормализацию темпов роста коммерческих расходов по мере возобновления научных мероприятий.

Какие новые разработки появились в долгосрочном портфеле НИОКР?

  • Руководство рассматривает технологию длительного действия, лежащую в основе HRS-1596, перорального пептида GLP-1/GIP для приёма раз в неделю, разрабатываемого совместно с Novo Nordisk, как платформу: она потенциально позволяет превращать проверенные мишени инъекционных препаратов в более удобные пероральные формы.
  • Продолжается глобальная разработка другого биспецифического препарата длительного действия, SHR-1139. По словам руководства, среди пациентов, получивших однократную дозу, примерно 90% через год по-прежнему достигали PASI90, то есть снижения тяжести псориаза как минимум на 90%; у 65% из них кожные поражения полностью исчезли, что подтверждает потенциал применения препарата раз в год.
  • Дизайн глобальной клинической разработки SHR-1139 обсуждается с FDA США; продолжаются исследования фазы II при язвенном колите и гангренозной пиодермии.

Как Goldman Sachs пересмотрел оценку прибыли и стоимости?

  • После обновления допущений о признании выручки от BD и операционных расходах Goldman Sachs повысил прогнозы прибыли на 2026–2028 годы на 4,7%, 1,0% и 2,0% соответственно.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и повысил целевую цену на горизонте 12 месяцев с 74.98 юаня до 76.30 юаня. Банк предупредил, что на оценку могут повлиять более медленный, чем ожидалось, рост продаж недавно включённых в страховое покрытие инновационных препаратов, неудача ключевых проектов НИОКР на поздней стадии и превышение ожидаемых расходов на глобальную экспансию.