Почему прибыль в целом оправдала ожидания, несмотря на слабую выручку?

  • В третьем квартале 2026 года Songfa отчиталась о чистой прибыли в размере 3,1 млрд юаней, что на 22% больше, чем кварталом ранее, и в целом соответствует прогнозу Goldman Sachs: выручка ниже ожиданий банка была компенсирована более высокой, чем прогнозировалось, маржой.
  • По оценке Goldman Sachs, компания отдала приоритет обработке стали для строительства трех новых доков четвертой очереди, а не для корпусов судов, что привело к потере выручки примерно на 2 млрд юаней; замедление признания выручки от контейнеровозов также повлияло на выручку за квартал. Затраты на строительство доков учитываются в составе основных средств, тогда как строительство корпусов признается в выручке.
  • Goldman Sachs считает, что после ввода расширенных мощностей признание выручки может ускориться в последующих кварталах, поэтому сейчас уделяет больше внимания динамике маржи.

За счет чего улучшилась маржа?

  • В третьем квартале валовая маржа достигла рекордных 28,4%, увеличившись на 3.4 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и превысив прежний прогноз Goldman Sachs в 26,5%. Банк объяснил улучшение ростом доли более дорогих типов судов, повышением эффективности благодаря накопленному производственному опыту и эффектом масштаба.
  • Чистая маржа за квартал составила 21,5%, увеличившись на 4.3 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и превысив прогноз банка в 17,9%. Расходы на финансирование сократились на 71 млн юаней по сравнению с предыдущим кварталом, также помогли государственные субсидии примерно на 400 млн юаней; при этом укрепление юаня принесло курсовой убыток в размере 192 млн юаней.
  • Goldman Sachs ожидает, что увеличение вклада контейнеровозов, сверхкрупных нефтяных танкеров и газовозов, а также такие факторы, как расширение поставок судовых двигателей собственного производства, смогут повысить валовую и чистую маржу в 2028 году до 30% и 23% соответственно.

Принесет ли расширение мощностей больше заказов и денежных средств?

  • По данным Clarksons, в третьем квартале Hengli Heavy Industry получила заказы на 82 судов общим объемом около 3,7 млн компенсированных регистровых тонн, включая 57 контейнеровозов. Goldman Sachs считает, что новые заказы показывают, как расширение мощностей преобразуется в рост заказов, а также способствует увеличению доли более дорогих судов.
  • По состоянию на 28 октября портфель заказов компании составлял 16,4 млн компенсированных регистровых тонн. Goldman Sachs ожидает, что расширение стапелей третьей очереди и доков четвертой очереди увеличит портфель заказов к концу 2027 года до 26,5 млн компенсированных регистровых тонн, на 62% больше уровня на указанную дату; этот прогноз зависит от ввода новых мощностей и продолжения поступления заказов.
  • Чистый приток денежных средств от операционной деятельности в третьем квартале составил 9 млрд юаней, превысив примерно 4 млрд и 4,5 млрд юаней в первом и втором кварталах соответственно. Он был получен главным образом за счет платежей по мере продвижения строительства и авансов по новым заказам. Однако капитальные затраты за квартал достигли 14 млрд юаней, превысив операционный приток денежных средств и отразив сохраняющуюся значительную потребность в финансировании расширения.

Почему Goldman Sachs повысил целевую цену?

  • Исходя из улучшившихся перспектив маржи Goldman Sachs повысил прогноз чистой прибыли на 2028 год на 3%, до 32 млрд юаней; прогноз на 2026 год снижен на 1%, до 10 млрд юаней, а прогноз на 2027 год практически не изменился и составляет около 23 млрд юаней.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и повысил целевую цену на 12 месяцев с 300 до 310 юаней, что соответствует 10 прогнозной прибыли за 2028 год. Банк отметил, что при цене акции, использованной в отчете, прогнозный коэффициент цена/прибыль компании на 2028 год составляет 5.4, что ниже среднего показателя сопоставимых компаний с акциями класса A на уровне 9.
  • Оценка стоимости зависит от реализации расширения мощностей и улучшения прибыли; к основным ограничениям Goldman Sachs относит задержки поставок судов или ввода новых мощностей, цены на сталь выше ожидаемых и более сильное, чем ожидалось, укрепление юаня.