Почему Goldman Sachs по-прежнему снижает годовой бюджетный прогноз, несмотря на меры смягчения?

  • Goldman Sachs снизил прогноз широкого бюджетного дефицита на 2026 год с 11,5% до 10,0% ВВП, то есть на 1.5 процентного пункта; новый прогноз также ниже показателя 11,4% за 2025 год. Причина — слабая фактическая бюджетная поддержка в первые три квартала и более позднее начало смягчения в этом году, из-за чего на осуществление расходов до конца года осталось меньше времени.
  • Этот показатель объединяет фактический разрыв между доходами и расходами бюджета с внебюджетными каналами, такими как специальные облигации местных властей, облигации их финансовых организаций, поддержка банков развития и доходы от земли, поэтому он шире официального бюджетного дефицита. По состоянию на сентябрь трёхмесячная скользящая средняя дефицита с поправкой на сезонность сократилась с 7,8% ВВП в августе до 7,1%, а двенадцатимесячная скользящая средняя также снизилась с 9,9% до 9,4%, что указывает на продолжающееся ослабление общей бюджетной поддержки.

Почему расходы остаются слабыми, хотя рост бюджетных доходов превышает план?

  • Доходы общего государственного бюджета за первые три квартала выросли на 5,1% в годовом выражении, превысив годовой бюджетный показатель 2,2%; расходы за тот же период выросли лишь на 1,0%, заметно отстав от предусмотренного бюджетом годового роста на 4,4%. Более высокие доходы не сопровождались ускорением расходов.
  • В сентябре годовой рост доходов снизился до -0,1% с 4,7% в августе, главным образом из-за замедления роста налоговых поступлений с 5,6% до 0,2%; замедление поступлений налога на прибыль корпораций и налогов, связанных с недвижимостью, компенсировало вклад ускорения роста НДС.
  • Расходы несколько улучшились: по оценке Goldman Sachs с поправкой на сезонность, в сентябре они выросли на 3,4% к предыдущему месяцу, но в годовом выражении рост по-прежнему был нулевым. По оценке банка, годовое сокращение бюджетных расходов на инфраструктуру уменьшилось с 3,7% до 1,3%, а сокращение инвестиций в инфраструктуру — с 16,8% до 11,6%, что показывает: улучшение главным образом выражалось в замедлении спада.

Как недвижимость ещё сильнее ограничивает бюджетное пространство?

  • Доходы от предоставления прав на землю в сентябре снизились на 23,5% в годовом выражении, причём спад усилился по сравнению с 12,3% в августе; сокращение налогов, связанных с недвижимостью, также увеличилось с 1,9% до 14,6%. Суммируя оба показателя, Goldman Sachs оценивает падение доходов государства непосредственно от недвижимости в 21,1%, что значительно хуже снижения на 9,7% в августе; давление испытывают и бюджетные налоговые поступления, и внебюджетные доходы от земли.
  • За первые три квартала доходы от предоставления прав на землю уже снизились на 27,9%, способствуя падению доходов государственных фондов на 18,6%, что далеко от годовой бюджетной цели роста на 0,6%. Goldman Sachs сохраняет прогноз снижения доходов от земли за год как минимум на 30% и считает, что политика перехода к продаже готового жилья может ещё сильнее сократить денежные потоки застройщиков на слабом рынке недвижимости.

Может ли улучшение в четвёртом квартале изменить оценку о жёсткой бюджетной политике за весь год?

  • Goldman Sachs рассматривает небольшое смягчение с конца сентября как меры для обращения вспять предыдущего ужесточения и обеспечения годовой цели роста в 4,5%–5,0%. При условии реализации объявленных бюджетных мер до конца года банк ожидает умеренного расширения широкого бюджетного дефицита от недавнего минимума в ближайшие месяцы и ослабления его тормозящего влияния на рост в четвёртом квартале по сравнению с третьим.
  • Однако ВВП в третьем квартале оказался выше ожиданий, и Goldman Sachs считает, что годовая цель роста в целом уже обеспечена; часть средств, полученных от выпуска облигаций в этом году, может быть оставлена для использования в начале следующего. Поэтому улучшение в отдельном квартале и ужесточение за весь год могут происходить одновременно: восстановления расходов в конце года всё ещё недостаточно, чтобы бюджетная поддержка за год достигла уровня 2025 года.