Почему чистая прибыль снизилась при росте выручки и валовой рентабельности?

  • За первые три квартала 2026 года выручка компании составила 25,3 млрд юаней, увеличившись на 5,2% в годовом выражении; общая валовая рентабельность выросла на 0.25 процентного пункта до 28,3%. Чистая прибыль за тот же период составила 3,067 млрд юаней, снизившись на 5,4% год к году, главным образом из-за курсовых убытков в размере 383 млн юаней и сокращения дохода от оценки по справедливой стоимости на 324 млн юаней год к году вследствие инвестиционных убытков.
  • Выручка направления охлаждения составила 15,3 млрд юаней, увеличившись на 2,4% год к году. По словам руководства, рост жидкостного охлаждения и зарубежных рынков, включая Северную Америку, Японию и Юго-Восточную Азию, компенсировал слабый внутренний спрос на бытовую технику; сокращение затрат и увеличение доли расширительных клапанов с высокой валовой рентабельностью повысили валовую рентабельность направления охлаждения примерно на 0.5 процентного пункта до 28,2%.
  • Выручка от автокомпонентов составила 9,9 млрд юаней, увеличившись на 9,8% год к году, однако из-за влияния валютных курсов и наращивания производства на заводе в Таиланде валовая рентабельность снизилась на 0.11 процентного пункта год к году до 28,6%.

Насколько жидкостное охлаждение может поддержать рост?

  • Жидкостное охлаждение сейчас является наиболее очевидным драйвером роста. За первые девять месяцев 2026 года продажи в этом направлении составили 1,8 млрд–2,1 млрд юаней, из которых на центры обработки данных пришлось 1,2 млрд–1,4 млрд юаней, а на накопление энергии — 600 млн–700 млн юаней.
  • Руководство подтвердило цель увеличить продажи жидкостного охлаждения на 50% год к году в 2026 году и ожидает роста на 50%–100% в 2027 году. Оно также ожидает увеличения доли системных продуктов с 20%–30% до 40%–60%; стоимость системных продуктов составляет 5000–6000 юаней на киловатт.

Каковы перспективы темпов развития основных направлений и робототехники?

  • Руководство ожидает, что зарубежный бизнес охлаждения сохранит динамику роста в четвёртом квартале 2026 года; до ужесточения политики ЕС и снижения китайской ставки возврата экспортного налога на автомобили на новых источниках энергии с 13% до 9% экспорт автомобилей может быть перенесён на более ранний срок — четвёртый квартал 2026 года и первый квартал 2027 года. Поэтому Nomura считает, что спрос на экспорт автомобилей может ослабнуть после апреля 2027 года.
  • В робототехнике руководство оценивает, что продукция компании покрывает 50%–60% стоимости аппаратной части человекоподобного робота, и ожидает многократного роста выручки этого направления в 2027 году. Nomura считает, что масштаб направлений робототехники и жидкостного охлаждения пока недостаточен для компенсации замедления роста основного бизнеса.

Почему Nomura снизила целевую цену?

  • Учитывая, что рост направления автокомпонентов может оставаться медленным, Nomura сохранила нейтральную рекомендацию и снизила целевую цену с 49 до 35 юаней. Новая целевая цена соответствует коэффициенту цена/прибыль в 30 раз относительно прогнозируемой прибыли на акцию за 2027 год в размере 1.16 юаня; прежняя оценка основывалась на прогнозном коэффициенте за 2026 год в 38 раз.
  • С учётом результатов первых трёх кварталов Nomura снизила прогнозы прибыли на акцию за 2026 и 2027 годы соответственно с 1.30 и 1.48 юаня до 1.00 и 1.16 юаня.