Почему поисковый бизнес не оправдал ожиданий?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Google от поиска и прочих услуг составила 63,35 млрд долларов, увеличившись на 12% год к году, но оказалась ниже прогноза Goldman Sachs в 64,2 млрд долларов и рыночного консенсуса в 64,9 млрд долларов; по сравнению с предыдущим кварталом она выросла лишь на 0,1%.
  • Руководство объяснило замедление главным образом неблагоприятным влиянием валютных курсов. Кроме того, темпы роста выручки от поиска ускорились начиная с третьего квартала прошлого года, повысив базу годового сравнения для текущего года. На некоторых розничных продавцов Азиатско-Тихоокеанского региона повлияла отмена ЕС налоговой льготы для недорогих посылок, а расходы на рекламу в сфере медиа и развлечений после чемпионата мира по футболу также вернулись к нормальному уровню.
  • Руководство ожидает, что неблагоприятное влияние валютных курсов в четвертом квартале будет немного сильнее, чем в третьем, а высокая база сравнения сохранится. Goldman Sachs снизил прогноз выручки от поиска и прочих услуг за четвертый квартал с 70,64 млрд до 69,07 млрд долларов.

Что ограничивает рост облачного бизнеса?

  • Выручка Google Cloud в третьем квартале составила 30,71 млрд долларов, увеличившись на 102,6% год к году и превысив прогноз Goldman Sachs в 29,56 млрд долларов и рыночный консенсус в 29,05 млрд долларов. Операционная рентабельность составила 36,2%, превысив прогноз Goldman Sachs в 33,0% и увеличившись примерно на 12.5 процентного пункта год к году.
  • Росту способствует корпоративный спрос на ИИ, а продажи систем TPU вносят значительный вклад. Сейчас TPU используют почти 100 клиентов. Объем невыполненных заказов облачного бизнеса достиг 561 млрд долларов, увеличившись на 256% год к году; компания ожидает, что около 55% этой суммы превратится в выручку в течение следующих 24 месяцев.
  • Доступность вычислительных мощностей ограничивает дальнейшее ускорение роста облачного бизнеса. При этом компания должна распределять мощности между внутренней разработкой продуктов, спросом внешних клиентов и исследованиями и разработкой передовых моделей.

Почему рост расходится с динамикой прибыли и денежного потока?

  • Консолидированная чистая выручка в третьем квартале выросла на 27,1% год к году, но операционная прибыль составила 40,58 млрд долларов, что ниже прогноза Goldman Sachs в 43,35 млрд долларов. Прибыль на акцию составила 2.12 доллара, ниже прогноза банка в 2.96 доллара; она включала убыток около 8,7 млрд долларов от изменения стоимости принадлежащих компании долевых инвестиций.
  • Компания сохранила ориентир капитальных затрат на 2026 год в диапазоне от 195 млрд до 205 млрд долларов и ожидает значительного увеличения в 2027 году. Goldman Sachs прогнозирует соответственно около 203 млрд и 350,4 млрд долларов для удовлетворения спроса на ИИ и смягчения ограничений вычислительных мощностей.
  • Goldman Sachs ожидает операционный денежный поток в 2026 и 2027 годах на уровне 190,4 млрд и 309,8 млрд долларов соответственно, что ниже капитальных затрат за те же периоды; его прогноз свободного денежного потока составляет соответственно отрицательные 12,6 млрд и 40,6 млрд долларов. Руководство ожидает, что доходность инвестированного капитала останется значительно выше стоимости капитала, однако продолжающиеся инвестиции потребуют денежных средств.

Почему Goldman Sachs снизил целевую цену, но сохранил рекомендацию «покупать»?

  • Goldman Sachs снизил прогноз прибыли на акцию за 2027 год с 15.50 до 15.01 доллара, а целевую цену на 12 месяцев — с 435 до 385 долларов. Используемый в оценке мультипликатор стоимости предприятия к операционной прибыли также снижен с 26 до 24 раз, чтобы отразить пересмотренные в сторону понижения прогнозы.
  • Банк по-прежнему позитивно оценивает широкий пользовательский охват продуктов Alphabet и масштаб ее вычислительных мощностей: ИИ можно использовать для повышения числа кликов и конверсий рекламы, а руководство считает, что большинство запросов в AI Mode представляет собой дополнительный спрос на ранней стадии изучения с возможностями монетизации в будущем.
  • Эта оценка зависит от дальнейшего развития выручки от поиска, преобразования невыполненных облачных заказов в выручку и отдачи от крупных инвестиций. Goldman Sachs также отметил, что инвестиции могут оказывать давление на операционную рентабельность дольше, чем он прогнозирует.