Почему прибыль третьего квартала может стать минимальной за год?

  • Goldman Sachs ожидает, что выручка Xiaomi в третьем квартале 2026 года составит 107 млрд юаней, снизившись на 6% в годовом выражении; скорректированная чистая прибыль прогнозируется на уровне 4,9 млрд юаней, что означает снижение на 57% год к году и на 22% квартал к кварталу и станет минимумом за год.
  • Без учета автомобилей, ИИ и других новых направлений Goldman Sachs ожидает скорректированную чистую прибыль в третьем квартале в размере 7,4 млрд юаней, что на 27% меньше год к году и на 12% меньше квартал к кварталу; это указывает на давление на прибыль и традиционных направлений бизнеса.
  • Goldman Sachs снизил прогноз выручки группы на 2026–2028 годы на 0%–8%, а прогноз скорректированной чистой прибыли — на 6%–16%, главным образом из-за более низких ожиданий по выручке от автомобилей. Прогнозы скорректированной чистой прибыли на три года составляют соответственно 22,6 млрд, 26,5 млрд и 34,4 млрд юаней, что ниже рыночного консенсуса Visible Alpha на 4%, 14% и 16%.

Могут ли более высокие цены на телефоны компенсировать сокращение поставок?

  • По данным Omdia, в третьем квартале Xiaomi поставила 30,7 млн телефонов, что на 29% меньше год к году; доля компании в мировых поставках составила 12%, увеличившись на 1 процентного пункта квартал к кварталу, но снизившись на 1.6 процентного пункта год к году.
  • Запуск новых моделей и повышение цен на существующие модели поддержали среднюю цену продажи. Goldman Sachs ожидает, что средняя цена продажи телефонов в третьем квартале составит около 1500 юаней, увеличившись на 39% год к году и на 10% квартал к кварталу; валовая маржа составит 8,8%, повысившись на 25 базисных пунктов квартал к кварталу. Несмотря на это, компания по-прежнему ожидает ежегодных операционных убытков телефонного бизнеса в размере 2 млрд–3 млрд юаней в 2026–2027 годах.
  • Давление затрат также ослабевает: TrendForce ожидает, что средние контрактные цены на мобильную DRAM в четвертом квартале вырастут на 0%–5% квартал к кварталу, что ниже роста на 8%–13% в третьем квартале; ожидается, что рост цен на NAND снизится с 20% до 15%–20%. Goldman Sachs считает, что по мере стабилизации или снижения затрат на память Xiaomi может вновь уделять больше внимания объему поставок.

Почему прогноз прибыли снижен, несмотря на рост поставок автомобилей?

  • В октябрь Xiaomi поставила более 50 тыс. автомобилей, а заказы на SkyNomad оставались стабильными после начального периода продаж. Поэтому Goldman Sachs увереннее оценивает цель руководства по поставкам около 450 тыс. автомобилей в 2026 году и прогнозирует поставки 445 тыс. автомобилей за весь год.
  • Goldman Sachs ожидает, что структура заказов на SkyNomad будет способствовать стабильной или немного более высокой валовой марже интеллектуальных электромобилей во втором полугодии 2026 года; однако инвестиции в ИИ будут оказывать давление на валовую маржу совокупного направления, включающего автомобили, ИИ и другие новые виды бизнеса. Компания ожидает, что это совокупное направление продолжит фиксировать чистый убыток non-GAAP в 2026–2028 годах.
  • В перспективе 2027 года рост автомобильного бизнеса зависит от внутреннего спроса, новых моделей, затрат и международной экспансии. Goldman Sachs ожидает, что снижение затрат на аккумуляторы компенсирует часть роста затрат на память, и прогнозирует поставки за рубеж 10 тыс. автомобилей во втором полугодии 2027 года; при этом рост расходов на НИОКР в автомобильном направлении будет жестче контролироваться, а рост расходов на сбыт и административные нужды ускорится.

Что изменилось в оценках других направлений бизнеса и стоимости акций?

  • Слабое внутреннее потребление замедляет восстановление выручки AIoT. Даже с учетом более низкой базы сравнения и здорового роста за рубежом Goldman Sachs по-прежнему ожидает снижения выручки на 3% в годовом выражении в третьем квартале и роста на 8% в четвертом квартале — немного ниже прежнего прогноза.
  • Сокращение поставок телефонов также влияет на интернет-сервисы: снижение доходов от предустановленной рекламы может уменьшить валовую маржу в третьем квартале; Goldman Sachs ожидает, что маржа этого направления в третьем квартале составит 73,3%. Если поставки телефонов восстановятся по мере стабилизации затрат, это может поддержать рекламные доходы с более высокой маржой.
  • Goldman Sachs ожидает, что инвестиции Xiaomi в ИИ вырастут примерно с 16 млрд юаней в 2026 году до более чем 20 млрд юаней в 2027 году. Компания сохраняет рекомендацию «Покупать», но снизила целевую цену на 12 месяцев с 39 гонконгских долларов до 35 гонконгских долларов; по ее оценке, цена акций может вырасти в среднесрочной перспективе, если цикл пересмотра прогнозов прибыли на акцию в сторону понижения достигнет дна и перспективы бизнеса улучшатся.