Насколько ускорился экспорт из Китая в Европу?

  • В сентябре 2026 года экспорт китайского картона в Европу вырос на 47% в годовом выражении, значительно быстрее, чем на 2% в августе; годовой рост продолжался 11 месяцев подряд. За тот же период мировой экспорт китайского картона вырос на 19% в годовом выражении.
  • Если пересчитать в годовом выражении объем экспорта с начала года по сентябрь, поставки в Европу составили около 1,222 млн тонн, что примерно на 259 тыс. тонн больше, чем в 2025 году, и эквивалентно примерно 14% прогнозируемого Goldman Sachs потребления картона в Европе в 2026 году. Это сравнение экспортного потока с прогнозируемым потреблением.

Куда преимущественно направляется прирост экспорта?

  • Россия является важным направлением: пересчитанный в годовом выражении экспорт китайского картона в Россию с начала года составил около 490 тыс. тонн, или примерно 40% общего объема экспорта в Европу по данным Goldman Sachs. Без учета России годовой прирост экспорта в Европу снижается примерно до 150 тыс. тонн.
  • Из прироста без учета России на Польшу, Испанию и Великобританию пришлось соответственно около 31 тыс., 22 тыс. и 21 тыс. тонн, или вместе около половины.
  • Европейские публичные производители картона и участники рынка по-прежнему сообщают об ограниченной конкуренции со стороны китайского импорта на своих основных рынках. Goldman Sachs считает, что одним из возможных объяснений может быть то, что значительная часть экспорта по-прежнему направляется на рынки, не являющиеся основными для этих крупных компаний.
  • Статистическая классификация также влияет на оценку торговых потоков: Goldman Sachs относит Турцию к Ближнему Востоку, а ее импорт китайского картона в годовом выражении составляет около 530 тыс. тонн; направления поставок товаров через Турцию могут изменить данные о прямой торговле между Китаем и Европой.

Почему маржа остается под давлением при повышении цен европейскими производителями?

  • По данным участников рынка, предложение картона в Европе по-прежнему превышает спрос. Хотя производители недавно объявили о повышении цен, Goldman Sachs считает, что большая часть этих мер направлена на перекладывание затрат, а текущий баланс спроса и предложения помешает полностью реализовать повышение цен.
  • Goldman Sachs ожидает лишь небольшого роста цен в краткосрочной перспективе и дальнейшего снижения общей маржи; если Европа существенно не ускорит закрытие мощностей, цены на картон в ближайшие несколько кварталов останутся под давлением по мере роста избытка мощностей.

Прибыль каких компаний пострадает сильнее?

  • Среди европейских целлюлозно-бумажных компаний, которые отслеживает Goldman Sachs, банк считает наиболее подверженной риску Stora Enso. В 2025 году ее подразделение потребительской упаковки обеспечило 31% скорректированной EBITDA группы; прогнозы Goldman Sachs по EBITDA подразделения на 2027 и 2028 годы примерно на 13% ниже рыночного консенсуса Visible Alpha в каждом из этих лет.
  • Smurfit Westrock также представлена на европейском рынке картона, но Goldman Sachs считает ее экспозицию значительно меньшей: 87% мощностей компании по производству картона находятся в США, где спрос и предложение более сбалансированы, а более благоприятная ценовая ситуация на американском рынке бумаги для гофрокартона также обеспечивает защиту.
  • Goldman Sachs присвоил Stora Enso рекомендацию «продавать» с целевой ценой 9 евро на 12 месяцев. Если ЕС введет антидемпинговые меры в отношении китайской бумажной продукции или местные цены на целлюлозу восстановятся быстрее ожидаемого, оценка банком прибыли компании может измениться в сторону повышения.