Третий квартал превзошёл ожидания: за счёт чего улучшилась прибыль?

  • Выручка ASE в третьем квартале 2026 года составила 244,2 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 28% к предыдущему кварталу и превысив прежний прогноз роста компании в 21%–22%; чистая прибыль составила 27 млрд новых тайваньских долларов, что на 21,8% выше прежнего прогноза Nomura.
  • Валовая маржа бизнеса по упаковке, тестированию и материалам (ATM) достигла 30,6%, превысив верхнюю границу прогноза компании в 28%–29%. Руководство объяснило улучшение более быстрым, чем ожидалось, вводом мощностей передовой упаковки LEAP, повышением общей загрузки и ростом доли LEAP; изменения валютных курсов также повысили валовую маржу ATM на 0.5 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом.
  • На ATM пришлось 61,7% выручки и 91% операционной прибыли третьего квартала. Выручка другого направления — услуг электронного производства (EMS) — выросла на 42% к предыдущему кварталу, но его валовая маржа снизилась до 8,3%, на 0.6 процентного пункта: переложение роста цен на компоненты на клиентов увеличило выручку и затраты на сырьё, одновременно снизив валовую маржу.

Почему валовая маржа упаковки и тестирования в 30% превратилась из потолка в базовый уровень?

  • Руководство считает, что прежний структурный диапазон валовой маржи больше не применим из-за быстрого изменения структуры бизнеса. Прежний потолок в 30% стал базовым уровнем, и руководство ожидает дальнейшего поквартального улучшения валовой маржи ATM с этого уровня. Общая валовая маржа LEAP выше среднего уровня бизнеса; поддержку оказывают расширение мощностей и более благоприятные условия ценообразования.
  • Компания ожидает роста общей выручки в четвёртом квартале на 6%–8% к предыдущему кварталу; середина диапазона в 7% выше рыночного консенсуса около 3%. Выручка ATM, как ожидается, вырастет на 11%–13%, а её валовая маржа повысится на 1–2 процентных пункта; выручка EMS останется примерно на прежнем уровне.
  • Рост обеспечивается не только передовой упаковкой: компания ожидает, что выручка на общем рынке в 2026 году увеличится более чем на 20% в годовом выражении. Восстановление спроса на автомобильные, промышленные и связанные с ИИ чипы компенсировало слабый спрос на смартфоны и ПК, вызванный ростом цен на компоненты.

Цели по передовой упаковке повышены: где возникают ограничения мощностей?

  • Компания повысила целевой показатель выручки LEAP на 2026 год с 3,7 млрд долларов США до более чем 4 млрд долларов США и подтвердила цель удвоить выручку в 2027 году примерно до 8 млрд долларов США. Ожидается, что выручка бизнеса полного цикла составит 300 млн долларов США в 2026 году и превысит 1 млрд долларов США в 2027 году; компания сообщила, что выход годной продукции уже достиг уровня, необходимого для массового производства и крупных поставок.
  • Компания впервые количественно оценила выручку от совместно упакованной оптики (CPO): массовое производство началось в четвёртом квартале 2026 года, а в 2027 году CPO, как ожидается, принесёт более 500 млн долларов США, которые войдут в выручку LEAP.
  • Производственные площади остаются главным ограничением. Компания ожидает, что спрос на услуги полного цикла в следующем году значительно превысит её возможности поставок, и из-за ограниченности ресурсов приоритетно выделяет мощности на упаковку, что сдерживает расширение мощностей тестирования.

Какие инвестиции требуются для расширения и как Nomura пересмотрела свою оценку?

  • Компания дополнительно увеличила капитальные расходы на 2026 год на 1 млрд долларов США до 11,5 млрд долларов США и ожидает более высоких вложений в 2027 году. Половина дополнительных 1 млрд долларов США предназначена для производственных помещений, половина — для оборудования; из дополнительных вложений в оборудование 60% направят на LEAP, а оставшиеся 40% — на традиционные направления бизнеса.
  • Расширение сопровождается давлением на финансирование: на конец третьего квартала денежные средства и ликвидные финансовые активы компании составляли 107,9 млрд новых тайваньских долларов, а процентный долг — 406,5 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 100,2 млрд новых тайваньских долларов по сравнению с предыдущим кварталом; неиспользованные кредитные линии составляли 457,3 млрд новых тайваньских долларов. Руководство ожидает, что денежный поток в следующем году останется отрицательным.
  • Nomura повысила прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы примерно на 15%–20% благодаря повсеместному укреплению бизнеса и росту валовой маржи, сохранила рекомендацию покупать и повысила целевую цену с 800 до 940 новых тайваньских долларов. Целевая цена рассчитана с использованием коэффициента цена/прибыль в 25 раз к средней прогнозной прибыли на акцию за 2027–2028 годы, что соответствует верхней части исторического диапазона компании; Nomura назвала устойчивость спроса на чипы для оборудования ИИ и выход годной продукции в процессе CoW рисками снижения.