Как изменились сильные и слабые стороны роста в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Zhongji InnoLight составила 27,8 млрд юаней, увеличившись на 171,8% в годовом и на 24,6% в квартальном выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 8,6 млрд юаней, увеличившись на 173,7% в годовом и на 8,5% в квартальном выражении.
  • Квартальный рост прибыли был ниже роста выручки. Валовая рентабельность в третьем квартале составила 46,6%, увеличившись на 0.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, однако чистая рентабельность снизилась с 35,5% во втором квартале до 30,9%.
  • Прибыль без учета разовых статей составила 9 млрд юаней, увеличившись на 190% в годовом и на 22,3% в квартальном выражении. Nomura считает этот результат устойчивым в условиях нехватки компонентов.

Какие продукты обеспечат новый этап роста?

  • Сохраняющаяся нехватка компонентов, включая оптические чипы, DSP и платы mSAP PCB, побудила Nomura скорректировать прогноз структуры мировых поставок: в 2027 году ожидаются поставки 91 млн оптических модулей 800G и 60,5 млн модулей 1.6T.
  • Nomura ожидает, что оптические модули 2.4T и 3.2T, а также оптические движки NPO и CPO будут стимулировать рост в ближайшие 3–5 лет. Мировые поставки оптических модулей 2.4T и оптических движков NPO в 2027 году, по прогнозу, составят соответственно 3 млн и 5 млн единиц, а к 2028 году вырастут до 8 млн и 20 млн единиц.
  • Банк предполагает, что компания сохранит долю около 30% на мировом рынке оптических модулей свыше 100G, и ожидает, что доля указанных продуктов высокого класса в выручке компании вырастет с 21% в 2027 году до 42% в 2028 году. Эти продукты в большей степени адаптированы под заказчика, и компания как поставщик комплексных решений может получить большую долю создаваемой стоимости, что поддержит рентабельность.

Почему прогнозы выручки повысили, а улучшение прибыли оказалось меньшим?

  • Nomura повысила прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 4%–11% по сравнению с прежними оценками, поскольку оптимистично оценивает спрос на высокоскоростные оптические модули и расширение бизнеса NPO и CPO. Однако рост цен на компоненты, включая оптические чипы и DSP, привел к снижению прогнозов валовой рентабельности за тот же период на 0.6–0.9 процентного пункта, а прогнозы прибыли повысились лишь на 0–8%.
  • Nomura более оптимистично оценивает объемы поставок, цены продажи высокоскоростной продукции и бизнес оптических движков. Ее прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 23%–46% выше рыночного консенсуса WIND, а прогнозы прибыли — на 3%–20% выше.
  • Геополитические факторы могут нарушить цепочки поставок и повысить затраты; спрос на продукцию высокого класса, темпы модернизации продуктов и ценовая конкуренция также повлияют на приведенную оценку роста.

Почему целевая цена снижена при повышении прогнозов прибыли?

  • Nomura сохранила рекомендацию «покупать», но снизила целевую цену с 1375 до 1196 юаней. Новая целевая цена основана на прогнозе прибыли на акцию за 2027 год в размере 66.45 юаня и мультипликаторе цена/прибыль 18; ранее применялся мультипликатор 21.
  • По словам банка, новый оценочный мультипликатор сопоставим с медианным показателем цена/прибыль китайской отрасли оптической связи по данным WIND. По отношению к цене закрытия 636.30 юаня на 28 октября 2026 года новая целевая цена предполагает потенциал роста около 88%.