Главный выводОблачный бизнес и направление безопасности Sangfor продолжают расти, денежный поток заметно улучшился, однако снижение валовой рентабельности и высокая оценка побудили Nomura сохранить нейтральную позицию.
В чём проявился рост в третьем квартале?
- Выручка Sangfor Technologies в третьем квартале 2026 года составила 2,78 млрд юаней, увеличившись на 31% в годовом и на 17% в квартальном выражении; прибыль составила 345 млн юаней, увеличившись на 134% в годовом и на 17% в квартальном выражении.
- Операционный денежный поток за тот же период составил 1,19 млрд юаней, увеличившись на 377,7% в годовом выражении; показатель заметно улучшился по мере роста выручки.
Что стимулирует рост облачного бизнеса и направления безопасности?
- Nomura считает, что использование компаниями больших языковых моделей и ИИ-агентов стимулирует спрос на облачные сервисы ИИ, поддерживая бизнес компании в области облачных вычислений и ИТ-инфраструктуры.
- Бизнес в сфере кибербезопасности постепенно восстанавливается. Nomura считает, что в эпоху ИИ компании уделяют больше внимания кибербезопасности, а такие решения, как Security GPT и шлюзы вычислительных мощностей ИИ, способствуют росту спроса.
Почему рост выручки не привёл к улучшению валовой рентабельности?
- Валовая рентабельность в третьем квартале составила 58,9%, снизившись на 0.4 процентного пункта в годовом и на 2.4 процентного пункта в квартальном выражении. Nomura считает, что одной из причин может быть рост стоимости компонентов, в том числе памяти.
- Банк ожидает, что рост цен на компоненты и сохраняющаяся конкуренция на китайском рынке кибербезопасности могут продолжить оказывать давление на валовую рентабельность в краткосрочной перспективе.
Как Nomura оценивает стоимость компании?
- Nomura сохраняет нейтральный рейтинг и целевую цену в 120 юаней. Целевая цена рассчитана методом дисконтирования денежных потоков и соответствует 72 прогнозной прибыли на акцию за 2027 финансовый год в размере 1.67 юаня; цена закрытия на 28 октября 2026 года составила 143 юаня.
- По оценке банка, цена акции на тот момент соответствовала 86 прогнозной прибыли за 2027 финансовый год; оценка, соответствующая целевой цене, также равнялась коэффициенту PEG в размере 2, рассчитанному исходя из ожидаемого среднегодового темпа роста прибыли на сложной основе в 36% за 2026–2028 финансовые годы.
