Какой потенциал роста дает расширение мощностей?

  • Совокупная мощность предприятий NSIG в Шанхае и Тайюане по выпуску пластин диаметром 300 мм в первом полугодии 2026 года достигла 1 млн пластин в месяц по сравнению с 800 тыс. в 2025 году; компания намерена к концу 2026 года достичь уровня 1,2 млн пластин в месяц.
  • В первом полугодии 2026 года объем продаж пластин диаметром 300 мм вырос более чем на 90% в годовом выражении благодаря новым клиентам и расширению ассортимента для таких применений, как логические схемы, память, датчики изображения и силовые приборы. Goldman Sachs считает, что дальнейшее расширение мощностей и переход к пластинам более высокого качества и высокотехнологичным применениям поддержат рост выручки в долгосрочной перспективе.
  • Учитывая наращивание мощностей и поставок пластин диаметром 300 мм, Goldman Sachs повысил прогноз выручки на 2027 год на 6%, до 7,718 млрд юаней, а прогноз на 2028 год — на 2%, до 8,27 млрд юаней.

Почему прогноз прибыли находится под давлением, несмотря на повышение прогноза выручки?

  • Ввод новых мощностей увеличивает амортизационные расходы, а их первоначальная загрузка ниже. Goldman Sachs считает, что влияние этих факторов превысит дополнительную прибыль от повышения прогноза выручки на 2027 год; сохраняющееся давление на бизнес по выпуску пластин диаметром 200 мм также будет сдерживать маржу в ближайшей перспективе.
  • Банк увеличил прогноз чистого убытка на 2026 год с 911 млн до 1,061 млрд юаней и снизил прогноз чистой прибыли на 2027 год на 1%, до 930 млн юаней. Прогнозы валовой маржи на 2026 и 2027 годы снижены на 2.8 и 1.4 процентного пункта соответственно, до 3,4% и 23,2%.
  • Goldman Sachs ожидает ослабления давления на маржу в 2028 году по мере роста загрузки новых мощностей и в связи с этим повысил прогноз чистой прибыли на 2%, до 1,195 млрд юаней.

Когда фотонные SOI смогут внести вклад в рост?

  • NSIG рано начала развивать производство пластин SOI диаметром 200 мм и 300 мм; сфера их применения расширилась от радиочастотных устройств до таких областей, как кремниевая фотоника. Руководство компании ожидает начала массовых поставок фотонных пластин SOI в 2027 году.
  • Goldman Sachs положительно оценивает спрос на оптические приложения для ИИ и рассматривает фотонные SOI как возможность роста NSIG в среднесрочной перспективе.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию продавать?

  • Несмотря на позитивную оценку роста за счет расширения мощностей, Goldman Sachs считает, что потенциал роста котировок NSIG ниже, чем у охватываемых банком технологических компаний Большого Китая, а прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год значительно выше, чем у аналогов. Поэтому банк сохраняет рекомендацию продавать.
  • Банк снизил целевую цену на горизонте 12 месяцев с 16.9 до 16.1 юаня, что предполагает потенциал снижения примерно на 11% относительно цены закрытия 18.08 юаня на 28 октября 2026 года. Спрос выше ожиданий, амортизация ниже прогноза или более быстрое улучшение выхода годной продукции и продуктовой структуры могут стать факторами роста котировок.