Почему выручка и операционная прибыль все же оказались ниже ожиданий, несмотря на улучшение валовой рентабельности в третьем квартале?

  • Выручка AMEC в третьем квартале 2026 года составила 3,635 млрд юаней, снизившись на 4% по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись на 25% ниже прежнего прогноза Goldman Sachs; операционная прибыль составила 463 млн юаней, увеличившись на 16% за квартал, но оказавшись на 53% ниже прогноза Goldman.
  • Валовая рентабельность выросла с 39,6% во втором квартале до 41,7%, превысив прогноз Goldman Sachs на 0.5 процентного пункта. Однако постоянные инвестиции в исследования и разработки и новые продукты повысили долю расходов до 28,9% против ожидавшихся банком 20,8%.
  • Чистая прибыль за квартал составила 1,309 млрд юаней, на 32% выше прогноза Goldman Sachs, главным образом благодаря доходам от инвестиций и переоценки по справедливой стоимости. Превышение прогноза по чистой прибыли не противоречит тому, что операционная прибыль от основной деятельности оказалась ниже ожиданий.

Почему Goldman Sachs снизил прогнозы поставок и прибыли?

  • Goldman Sachs снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 10%, 2% и 2% соответственно. Помимо учета результатов третьего квартала банк снизил предположения о поставках: дефицит компонентов ограничивает поставки в ближайшей перспективе, а прежние предположения о темпах выпуска новых продуктов могли быть слишком оптимистичными.
  • Goldman Sachs повысил прогнозы доли расходов на три года, чтобы учесть постоянные инвестиции в исследования и разработки, расширение линейки новых продуктов и обслуживание клиентов; одновременно банк повысил прогноз валовой рентабельности на 2026 год на 0.6 процентного пункта, поскольку показатель за третий квартал превысил ожидания.
  • После учета доходов от инвестиций и переоценки по справедливой стоимости за третий квартал Goldman Sachs повысил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 4%; однако из-за снижения прогнозов выручки и повышения предполагаемых расходов банк снизил прогнозы чистой прибыли на 2027 и 2028 годы на 7% и 6% соответственно.

Как расширение продуктовой линейки поддерживает долгосрочный рост?

  • Goldman Sachs положительно оценивает спрос на оборудование со стороны китайских клиентов в сегментах памяти и передовых логических микросхем, а также рост проникновения отечественного оборудования. Банк ожидает, что расходы китайских фабрик по производству пластин на оборудование в 2026–2028 годах вырастут в годовом выражении на 13%, 20% и 15% соответственно и достигнут 61 млрд долларов США в 2028 году.
  • Компания расширяет деятельность от травления к осаждению, химико-механической полировке и метрологии. Goldman Sachs считает, что более широкий охват продуктовой линейки и продолжающаяся коммерциализация нового оборудования дают больше возможностей увеличить стоимость оборудования компании на производственных линиях клиентов и поддержать долгосрочный рост выручки.
  • Оборудование компании для травления CCP и ICP уже покрывает более 95% потребностей соответствующих применений; на рынок вышло более десяти продуктов LPCVD и ALD для передовых применений в производстве памяти и логических микросхем. Эпитаксиальное оборудование все еще проходит проверку клиентами для массового производства, а приобретение Zhonggui расширило охват оборудования для полировки.
  • По состоянию на конец третьего квартала 2026 года более 9300 реакционных камер были введены в массовое производство на линиях клиентов.

Как изменились рейтинг и целевая цена?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевую цену на срок 12 месяцев с 582 до 500 юаней. Целевая цена по-прежнему основана на дисконтированном коэффициенте цена/прибыль: целевой мультипликатор снижен с 54 до 49 прогнозной прибыли за 2030 год, главным образом из-за снижения оценок сопоставимых компаний отрасли.
  • Банк отметил, что спрос может оказаться под давлением, если торговые ограничения распространятся на фабрики с освоенными техпроцессами или возможности компании поставлять оборудование для травления на зарубежные линии с передовыми техпроцессами будут ограничены. Более слабые, чем ожидалось, капитальные расходы ведущих китайских контрактных производителей микросхем также представляют риск снижения.