Какие изменения могут произойти в строительстве центров обработки данных после выборов?

  • Nomura считает маловероятной федеральную приостановку строительства центров обработки данных из-за разногласий внутри Демократической партии и права президента наложить вето; ограничения скорее будут вводиться на уровне штатов.
  • В Техасе и Джорджии победили кандидаты, выступавшие за «временную приостановку» и предлагавшие не выдавать новые разрешения на строительство центров обработки данных для ИИ до принятия правил; в Огайо кандидаты обеих партий поддерживают выдачу разрешений при соблюдении условий. Ни один избранный губернатор крупного штата с центрами обработки данных не обещал навсегда запретить строительство.
  • Базовый прогноз Nomura состоит в том, что политика, скорее всего, в итоге сместится в сторону требования к компаниям нести большую долю расходов на электроэнергию и соблюдать более строгие условия выдачи разрешений. Акции компаний с высокой долей присутствия в Техасе и высоким уровнем заемных средств могут оказаться под давлением до завершения законодательной сессии штата в мае 2027 года.

Мощности для вычислений, ввод которых запланирован на какие годы, наиболее уязвимы к задержкам?

  • По прогнозу Nomura, большая часть мощностей, ввод которых запланирован на 2027 год, уже строится, поэтому влияние будет ограниченным; многие проекты, запланированные к вводу в эксплуатацию в 2028 году и позднее, все еще находятся на стадии планирования, и их сроки сильнее подвержены задержкам с получением разрешений.
  • По расчетам Nomura, чтобы успеть ввести проекты в эксплуатацию в 2028 году, начать строительство необходимо в ближайшие примерно шесть месяцев. Некоторые задержки могут перенести ввод в эксплуатацию на 2029 год; затронутые мощности составляют около 7% мирового прироста мощностей в 2028 году, а в пессимистичном сценарии — около 11%.
  • Несколько площадок Stargate компании OpenAI, завершение строительства которых запланировано на 2028 год, расположены в штатах, где победили кандидаты, поддерживающие временную приостановку, поэтому темпы местных согласований особенно важны для сроков строительства.

Как технологические компании могут смягчить последствия задержек и какова будет цена?

  • Nomura считает, что основные способы смягчить последствия в 2028 году включают повышение загрузки существующих центров обработки данных, приведение строящихся проектов в соответствие с новыми правилами, ускоренную замену GPU и получение доступа к уже получившим разрешения мощностям. Первые два способа позволяют максимально использовать существующие объекты за счет увеличения плотности стоек или изменения графиков проектов.
  • Эти меры связаны с затратами или физическими ограничениями: замена GPU может привести к убыткам от досрочного списания оборудования и ограничена возможностями электропитания и охлаждения стоек; за проекты, уже получившие разрешения и подключенные к электросети, может потребоваться доплата.
  • Ожидается, что перенос строительства в регионы с более мягким регулированием или за рубеж начнет давать результаты главным образом с 2029 года. В первом случае сдерживающим фактором станут узкие места в поставках электрооборудования, а во втором — также геополитическая обстановка и разрешения на экспорт чипов. Компенсации местным сообществам и принятие на себя большей части расходов на электроэнергию также могут повысить стоимость строительства на гигаватт.

Почему Nomura считает, что влияние на рынок памяти может быть умеренным?

  • По оценке Nomura, проекты будут в основном переноситься и откладываться, поэтому совокупный спрос может сохраниться; кроме того, производители памяти могут использовать долгосрочные соглашения о поставках, чтобы корректировать предложение за два года, ограничивая риск серьезного переизбытка.
  • Задержки строительства также могут повысить цены на аренду облачных GPU, побуждая клиентов раньше менять GPU на более производительные модели и тем самым поддерживая спрос на полупроводники. Однако это зависит от того, насколько меры технологических компаний смогут компенсировать задержки.
  • Сценарий снижения цен показывает, что прибыль по-прежнему чувствительна к ценам на память: при неизменных объемах поставок и удельных затратах и цене акции 1,3 млн южнокорейских вон Nomura оценивает, что одновременное снижение цен на DRAM и NAND компании SK Hynix в 2028 году на 30% относительно текущих предположений модели приведет к снижению операционной прибыли с 606 трлн южнокорейских вон до 380 трлн южнокорейских вон.