Почему рост ускорился в третьем квартале?

  • Выручка Innolight в третьем квартале 2026 года составила 27,769 млрд юаней, увеличившись на 25% к предыдущему кварталу, быстрее, чем на 14% во втором квартале; валовая маржа выросла с 46,4% во втором квартале до 46,6%.
  • По мнению Goldman Sachs, компания смогла вырасти, несмотря на нехватку сырья и последствия наводнения в Таиланде, благодаря сильному конечному спросу, способности сравнительно хорошо обеспечивать поставки сырья за счёт своего положения на рынке и способности реализовывать планы.
  • Наводнение задержало часть отгрузок. Эта продукция была отгружена в октябре и включена в выручку четвёртого квартала. Поэтому Goldman Sachs ожидает роста выручки четвёртого квартала на 27% к предыдущему кварталу как за счёт спроса на новые серверные стойки для ИИ, так и за счёт выручки, перенесённой с предыдущего квартала.

Почему прогнозы снижены при позитивной оценке роста?

  • Goldman Sachs снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 20%, 10% и 7% соответственно, главным образом отражая дефицит компонентов; прогнозы чистой прибыли за те же годы снижены соответственно до 33,467 млрд юаней, 82,123 млрд юаней и 129,61 млрд юаней.
  • После пересмотра Goldman Sachs по-прежнему ожидает роста выручки в 2027 и 2028 годах на 136% и 57% соответственно в годовом выражении. Эта оценка зависит от того, будут ли новые стойки для ИИ способствовать наращиванию выпуска оптических модулей 1.6T и улучшатся ли поставки сырья от квартала к кварталу.
  • Прогноз чистой прибыли Goldman Sachs на 2027 год по-прежнему на 25% выше консенсус-прогноза Bloomberg. В его основе, в частности, позитивная оценка расходов на ИИ, способность компании закупать сырьё и её доля рынка высокоскоростных соединений.

Как обновление продукции влияет на валовую маржу?

  • Goldman Sachs ожидает, что валовая маржа немного повысится с 46,6% в третьем квартале 2026 года до 46,7% в четвёртом квартале и достигнет 50,2% в 2028 году.
  • Движущим фактором является сдвиг структуры продукции в сторону оптических модулей на основе лазеров непрерывного излучения (CW). По сравнению Goldman Sachs, средняя цена продажи таких изделий ниже, а валовая маржа выше, чем у оптических модулей на основе EML, поэтому рост выручки и изменение валовой маржи не обязательно происходят синхронно.

Почему целевые цены снизились и от чего зависит дальнейшая динамика?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендации «Покупать» по акциям A и H, но снизил целевую цену акций A на 12 месяцев с 2645 до 2405 юаней, а акций H — с 3267 до 2829 гонконгских долларов.
  • Целевой коэффициент цена/прибыль для акций A снизился с 35.6 до 34.5 прогнозной прибыли за 2027 год. Goldman Sachs объяснил снижение оценки сокращением отраслевых оценочных мультипликаторов на фоне, в частности, опасений по поводу возможных ограничений США на китайские оптические модули и устойчивости расходов на ИИ.
  • Банк считает потенциальными катализаторами переоценки наращивание выпуска продукции 1.6T, прогресс в разработке новых продуктов, таких как 2.4T и 3.2T, а также повышение определённости в отношении расходов на ИИ и политики в отношении китайских поставщиков. Напротив, спрос или наращивание выпуска новых продуктов ниже ожиданий, более быстрое сокращение доли рынка и ухудшение поставок компонентов могут ограничить рост.