Рост в третьем квартале восстановился: как изменилась маржа?

  • Выручка и прибыль Tianfu Communication в третьем квартале 2026 года выросли соответственно на 31,5% и 55,3% в годовом выражении и на 28,4% и 23,5% по сравнению с предыдущим кварталом, восстановившись после слабого второго квартала. Nomura считает основными факторами устойчивый спрос на пассивные компоненты и улучшение поставок комплектующих.
  • Валовая маржа в третьем квартале выросла на 11.4 процентного пункта в годовом выражении и на 0.4 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом. Nomura связывает это с более высокими результатами продукции с высокой валовой маржой и улучшением структуры продукции. За тот же период отношение расходов к выручке выросло на 3.0 процентного пункта в годовом выражении и на 0.6 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как чистая маржа выросла на 7.0 процентного пункта в годовом выражении, но снизилась на 1.8 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом.

Почему прогнозы для пассивных компонентов и оптических движков изменились в противоположных направлениях?

  • Nomura оптимистично оценивает спрос на пассивные компоненты, такие как блоки волоконных массивов (FAU), для высококлассных оптических модулей и будущих рынков NPO и CPO и повысила прогноз выручки от пассивных компонентов на 2026–2028 годы на 14,6%–57,6%. Эти продукты имеют более высокую валовую маржу, а увеличение их вклада в выручку также улучшило общую структуру прибыли.
  • Оптические движки для глобальных клиентов в сфере ИИ по-прежнему испытывают влияние нехватки комплектующих. Хотя Nomura ожидает, что снабжение может улучшаться от квартала к кварталу, она снизила прогноз выручки от активных компонентов, главным образом оптических движков, на 2026–2028 годы на 8,2%–15,8%.
  • Из-за снижения ожидаемого объема поставок оптических движков Nomura сократила прогнозы выручки и прибыли компании на 2026 год на 5,6% и 2,0% соответственно, до 11,089 млрд юаней и 3,797 млрд юаней.

Почему прогноз прибыли на среднесрочную перспективу повысили?

  • Nomura ожидает, что компания выиграет от перехода на оптические модули 1.6T и расширения применения оптики рядом с корпусом (NPO) и оптики в общем корпусе (CPO) в ближайшие два-три года. Эти рынки растут быстрее, а вклад высокомаржинальных пассивных компонентов увеличивается, поэтому банк повысил прогноз выручки на 2027–2028 годы на 3,1%–8,2%, а прогноз прибыли — на 8,2%–15,2%.
  • После пересмотра Nomura прогнозирует выручку в размере 18,227 млрд юаней и чистую прибыль в размере 6,636 млрд юаней за 2027 год, а за 2028 год — 29,462 млрд юаней и 10,989 млрд юаней соответственно. Прогноз выручки банка на 2026–2028 годы превышает консенсус-прогноз WIND на 28%–49%, а прогноз прибыли — на 7%–34%, главным образом потому, что банк более оптимистично оценивает расширение бизнеса NPO и CPO.

Почему целевая цена снизилась, несмотря на повышение прогноза прибыли?

  • Nomura сохранила рекомендацию «покупать», но снизила целевую цену с 282 до 232 юаней: банк уменьшил применяемый прогнозный мультипликатор цена/прибыль на 2027 год с 50 до 38 раз; последнее значение соответствует медианному показателю цена/прибыль сектора CPO китайских акций класса A по данным WIND. Соответствующий прогноз прибыли на акцию за 2027 год составляет 6.10 юаня.
  • Исходя из цены закрытия 201.43 юаня на 28 октября 2026 года, целевая цена предполагает потенциал роста около 15,2%. Среди рисков снижения Nomura называет более слабый, чем ожидалось, спрос на оптические устройства и модули, технологические изменения, ослабляющие конкурентоспособность, а также изменение стратегий или диверсификацию цепочек поставок крупными клиентами.