Почему рост в третьем квартале был сильным и почему он может замедлиться в четвертом?

  • Реальный ВВП США вырос в третьем квартале на 3,4% по сравнению с предыдущим кварталом в годовом выражении, реальные инвестиции бизнеса в основной капитал увеличились на 12,7%, а реальное потребление выросло на 3,8% второй квартал подряд. Развитие инфраструктуры ИИ стимулировало инвестиции, а эффект богатства от роста акций технологических компаний также поддержал потребление.
  • Потребление росло быстрее реальных доходов, чему арифметически соответствовало снижение нормы сбережений. Реальное потребление в сентябре не изменилось по сравнению с предыдущим месяцем, а данные JPMorgan по кредитным картам указывают на слабый рост розничных расходов в октябре; банк ожидает замедления роста ВВП в четвертом квартале до 1,75% по сравнению с предыдущим кварталом в годовом выражении.
  • Запасы перестали сокращаться после пяти кварталов последовательного снижения и внесли 1.6 процентного пункта в рост ВВП третьего квартала. Отношение несельскохозяйственных запасов к конечным продажам вернулось к уровню конца 2024 года, но в обрабатывающей промышленности запасы продолжают сокращаться, а относительно продолжительности последующего их пополнения существуют два возможных варианта.

Насколько рост, обусловленный инвестициями в ИИ, зависит от одной сферы?

  • Реальные инвестиции в оборудование выросли в третьем квартале примерно на 21% по сравнению с предыдущим кварталом в годовом выражении, причем вклад нетехнологических инвестиций составил лишь 1.6 процентного пункта против 8.2 процентного пункта во втором квартале. Таким образом, рост был сильнее сосредоточен в расходах, связанных с технологиями, чем в предыдущем квартале.
  • Дата-центры внесли 6.6 процентного пункта в темп роста инвестиций в нежилое строительство, что превышает общий прирост этих инвестиций на 5,4%; электроэнергетические объекты внесли еще 1.2 процентного пункта, а строительство промышленных объектов по-прежнему сдерживало рост.
  • JPMorgan отмечает, что значительная часть соответствующего оборудования производится за рубежом, а некоторые производственные процессы также отличаются высокой капиталоемкостью, поэтому непосредственное влияние инвестиционных расходов на занятость в США может быть относительно ограниченным. Перспективы инвестиций также сильнее зависят от траектории самой отрасли ИИ.

Почему инфляция остается устойчивой при замедлении роста зарплат?

  • Индекс стоимости занятости вырос в третьем квартале на 3,4% в годовом выражении, причем темп роста оставался неизменным четыре квартала подряд; годовой рост зарплат замедлился до минимума текущего цикла в 3,1%, а рост расходов на льготы ускоряется. Удельные затраты на труд за последний год выросли на 1,4%, что способствует снижению инфляции.
  • JPMorgan ожидает, что ужесточение рынка труда и последующая стабилизация роста оплаты труда ослабят сдерживающее влияние замедления роста зарплат на инфляцию, в результате чего особенно устойчивым останется рост цен на базовые услуги без учета жилья. Согласно модели банка, устойчивое повышение темпа роста индекса стоимости занятости на 1 процентного пункта повысит годовой темп роста этого компонента CPI примерно на 0.30 процентного пункта в последующие четыре квартала.
  • Банк ожидает некоторого снижения общей инфляции к концу 2027 года при условии снижения цен на энергоносители, улучшения цепочек поставок и завершения переноса роста цен на технологические товары; однако, по его прогнозу, годовой рост базового индекса PCE в четвертом квартале 2027 года по-прежнему превысит 2,5%.

Какова оценка JPMorgan после паузы ФРС в повышении ставки?

  • На последнем заседании ФРС сохранила ставку по федеральным фондам на уровне 3,75%–4,00%, при этом два члена комитета склонялись к ее повышению. JPMorgan считает, что заявление по итогам заседания по-прежнему указывает на внимание комитета к дальнейшему снижению инфляции, и ожидает повышения ставки на заседании в декабре.
  • Для перехода роста к более устойчивому подъему трудовые доходы должны сменить эффект богатства в качестве источника поддержки. Банк ожидает увеличения числа занятых вне сельского хозяйства в октябре на 75 тыс. человек против 29 тыс. человек в сентябре и снижения безработицы с 4,2% до 4,1%; вместе с тем уровень безработицы, согласованный с потоками рабочей силы, указывает на возможность ее роста.