За счёт чего выросли показатели в третьем квартале?

  • Выручка National Silicon за третий квартал 2026 года составила 1,319 млрд юаней, увеличившись на 39,8% в годовом и на 7,0% в квартальном выражении, главным образом благодаря объёму продаж.
  • Выручка от пластин диаметром 300 мм выросла более чем на 45% в годовом выражении; выручка от продукции диаметром 200 мм и менее выросла почти на 30%. По мнению Nomura, это указывает на перелом в сегменте пластин меньшего диаметра после слабых результатов в первом полугодии.
  • Повышение загрузки мощностей и улучшение эффекта масштаба подняли общую валовую рентабельность третьего квартала до отрицательных 2,9% по сравнению с отрицательными 17,5% годом ранее и отрицательными 5,3% во втором квартале, однако компания по-прежнему несла валовой убыток.

Почему возвращение к чистой прибыли ещё не свидетельствует об операционной прибыльности?

  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, в третьем квартале составила 237 млн юаней, главным образом благодаря доходу от переоценки по справедливой стоимости в размере 689 млн юаней, полученному в результате участия в стратегическом размещении ChangXin Technology.
  • Без учёта разовых статей регулярный чистый убыток, приходящийся на акционеров материнской компании, составил 374 млн юаней, сократившись с 433 млн юаней во втором квартале; убыток от основной операционной деятельности вырос с 301 млн юаней во втором квартале до 307 млн юаней.
  • Nomura прогнозирует годовой чистый убыток, приходящийся на акционеров материнской компании, в размере 1,075 млрд юаней и 1 млрд юаней за 2026 и 2027 годы соответственно. Возвращение общей валовой прибыли в положительную зону в 2027 году всё ещё не означает скорого выхода на чистую прибыль по итогам года.

Когда новые цены и расширение мощностей повлияют на валовую прибыль?

  • Руководство сообщило, что большинство поставок третьего квартала по-прежнему осуществлялось по контрактам, заключённым в начале 2026 года или ранее, а средняя цена продажи выросла лишь незначительно. Большинство более выгодных цен, пересмотренных в ходе переговоров со второго квартала, как ожидается, вступят в силу с первого квартала 2027 года.
  • На конец июня 2026 года установленная мощность компании по выпуску пластин диаметром 300 мм составляла 1 млн пластин в месяц; компания ориентируется на достижение 1,2 млн пластин в месяц к концу года. Площадка в Тайюане переводит построенные мощности на выпуск соответствующей требованиям сертифицированной продукции, а ежемесячные отгрузки растут из месяца в месяц.
  • Nomura ожидает, что валовая рентабельность пластин диаметром 300 мм выйдет в положительную зону в какой-то момент 2027 года по мере улучшения цен и загрузки мощностей; более медленное восстановление цен или задержки с сертификацией клиентами либо наращиванием мощностей повлияют на этот процесс.

Как Nomura изменила прогнозы и оценку?

  • Из-за задержки вступления новых цен в силу Nomura снизила прогноз выручки на 2027 год с 6,677 млрд юаней до 6,535 млрд юаней, или на 2,1%; одновременно банк учёл доход от переоценки по справедливой стоимости за третий квартал и сократил прогноз чистого убытка, приходящегося на акционеров материнской компании, за 2026 год с 1,656 млрд юаней до 1,075 млрд юаней.
  • Nomura сохранила рекомендацию покупать и целевую цену 36.20 юаня, оценив компанию по отношению стоимости предприятия к прогнозной выручке за 2027 год на уровне 20 раз. Банк считает, что компания выигрывает от локализации производства кремниевых пластин в Китае и может расширить клиентскую базу производителей логических чипов по мере истечения долгосрочных соглашений зарубежных поставщиков.
  • Этот оценочный мультипликатор примерно на два стандартных отклонения превышает историческое среднее компании. По данным Nomura, средний мультипликатор в период спада отрасли составляет около 15 раз; банк считает, что цикл роста может поддержать уровень 20 раз.