Почему прибыль снизилась, хотя выручка в третьем квартале выросла?
- В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 16,1 млрд юаней, увеличившись на 12% в годовом выражении и снизившись на 11% относительно предыдущего квартала. Nomura считает основными причинами годового роста выручки высокий спрос в сегменте низкоуглеродной энергетики и продолжающийся рост бизнеса интеллектуальных электросетей.
- Валовая рентабельность за тот же период составила 25,6%, снизившись на 0.9 процентного пункта в годовом выражении. Nomura объясняет это увеличением доли направлений вне электросетевого бизнеса в выручке и ростом стоимости электронных компонентов, включая микросхемы памяти и печатные платы.
- Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 1,84 млрд юаней, снизившись на 3% в годовом выражении и на 22% относительно предыдущего квартала. Помимо давления на валовую рентабельность, укрепление юаня в сочетании с увеличением доли зарубежной выручки привело к росту курсовых убытков, увеличились резервы по сомнительным долгам направлений вне электросетевого бизнеса и зарубежных операций, а возврат НДС по программному обеспечению также задержался.
Что изменилось в денежных потоках?
- В третьем квартале операционный денежный поток сменился чистым оттоком в размере 3,5 млрд юаней, что Nomura связывает с сокращением сроков оплаты кредиторской задолженности. На фоне снижения прибыли изменение графика платежей также оказало давление на денежный поток за квартал.
Что поддерживает среднесрочный рост бизнеса сверхвысокого напряжения?
- Nomura считает, что сверхвысокое напряжение остается одним из приоритетов инвестиций в электросети в период пятнадцатого пятилетнего плана Китая. По данным Государственного энергетического управления, в 2026–2030 годах Китай планирует построить 15 линий постоянного тока сверхвысокого напряжения для передачи зеленой электроэнергии; NARI Technology поставляет преобразовательные вентили — ключевое оборудование этих линий — и поэтому может выиграть от этого.
- По словам руководства, выручка компании от оборудования сверхвысокого напряжения за первые три квартала 2026 года составила около 4 млрд юаней, уже превысив показатель за весь 2025 год, составлявший менее 4 млрд юаней; на конец третьего квартала портфель заказов на такое оборудование составлял около 12 млрд юаней. Nomura считает, что эти заказы поддержат рост в 2027–2028 годах.
- Рост заказов по-прежнему зависит от графика тендеров по проектам и доли компании. Среди рисков снижения Nomura указывает задержки тендеров по проектам сверхвысокого напряжения, долю выигранных контрактов на ключевую продукцию ниже ожидаемой и замедление продвижения на зарубежных рынках.
Почему Nomura повысила прогнозы выручки, но снизила прогнозы прибыли?
- Nomura повысила прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы на 2,3% и 5,7% соответственно, главным образом отразив более высокий, чем ранее ожидал банк, рост направлений вне электросетевого бизнеса, включая системы хранения энергии; одновременно из-за изменения структуры выручки банк снизил прогноз валовой рентабельности на каждый из двух лет на 0.7 процентного пункта.
- Под влиянием факторов, включая рост операционных расходов, Nomura снизила прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на 2026 и 2027 годы на 9,7% и 6,0% соответственно, до 8,601 млрд и 9,916 млрд юаней.
- Nomura сохранила рекомендацию покупать и повысила целевую цену с 27.0 до 28.4 юаня. При оценке по-прежнему используется коэффициент цена/прибыль на уровне 23, но базой теперь служит прогноз прибыли на акцию за 2027 год в размере 1.23 юаня.