Насколько сильным был рост в третьем квартале и как изменилась прибыль?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 383,554 млрд юаней, увеличившись на 25% относительно предыдущего квартала, что выше ранее прогнозировавшегося Goldman Sachs роста на 23%; выручка превысила прогноз банка на 2%, а консенсус-прогноз Bloomberg — на 6%.
  • Валовая рентабельность составила 7%, не изменившись по сравнению со вторым кварталом. Операционная прибыль выросла на 23% относительно предыдущего квартала до 20,862 млрд юаней, оказавшись на 1% ниже прогноза Goldman Sachs и на 3% выше консенсус-прогноза Bloomberg; в целом результат соответствовал ожиданиям. Чистая прибыль составила 16,634 млрд юаней, увеличившись на 60% год к году и оказавшись на 3% ниже прогноза Goldman Sachs.

Как стойки для ИИ продолжат стимулировать бизнес?

  • Goldman Sachs ожидает роста валовой прибыли в четвертом квартале на 25% относительно предыдущего квартала — теми же темпами, что и в третьем квартале. Среди факторов роста — увеличение объемов поставок новых, более дорогих серверных стоек для ИИ и коммутаторов с совместно упакованной оптикой (CPO), а также наступление пикового сезона для прецизионных металлических компонентов новых смартфонов.
  • Банк ожидает, что капитальные затраты крупнейших американских поставщиков облачных услуг в период с 2026 по 2028 год вырастут в годовом выражении соответственно на 84%, 52% и 13%. По мнению Goldman Sachs, FII сможет воспользоваться повышением характеристик серверов и коммутаторов, чтобы сохранить лидерство и увеличить долю рынка.

Почему расширение выручки сопровождается снижением рентабельности?

  • Goldman Sachs повысил прогноз выручки на 2026 год на 1%, примерно до 1,49 трлн юаней, но снизил прогноз чистой прибыли на 3%, до 60,778 млрд юаней, из-за снижения ожидаемой валовой рентабельности и роста доли расходов вследствие увеличения затрат на исследования и разработки.
  • Банк считает, что увеличение доли серверных стоек для ИИ в выручке продолжит оказывать давление на общую валовую рентабельность, которая, по его прогнозу, снизится с 6,7% в 2026 году до 4,0% в 2028 году. Однако увеличение масштаба также может повысить эффективность производства и операционной деятельности.
  • Прогнозы чистой прибыли Goldman Sachs на 2027 и 2028 годы превышают консенсус-прогноз Bloomberg соответственно на 15% и 29%, отражая позитивную оценку банком цикла развития инфраструктуры ИИ и рыночного положения компании.

Что изменилось в оценке денежного потока и стоимости компании?

  • Требования к производству в США, ограниченность поставок сырья и рост затрат повысили барьеры входа в бизнес по производству стоек для ИИ. За первые три квартала 2026 года операционный денежный поток компании составил 3,2 млрд юаней, увеличившись на 178% год к году; за тот же период выручка выросла на 56%. Goldman Sachs считает, что это способствует реинвестированию в оборотный капитал, капитальные затраты и исследования и разработки.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену на горизонт 12 месяцев с 121 до 106 юаней, а целевой мультипликатор цены к прибыли — с 24.6 до 21.5. Банк объяснил снижение оценок в отрасли переходом между моделями, обеспокоенностью рынка устойчивостью расходов на ИИ и расследованием по разделу 337 в отношении цепочки поставок ИИ.
  • Среди перечисленных банком рисков снижения — спрос на серверы для ИИ и прибыль ниже ожиданий, а также более медленное, чем ожидалось, наращивание мощностей новых заводов.