Как долго напряженный баланс спроса и предложения на электронную стеклоткань будет поддерживать рост цен?
- По оценке руководства, темп роста предложения электронной стеклоткани в отрасли в 2027 году составит около 5%–6%, тогда как текущий годовой выпуск немного превышает 4 млрд метров. В прежнем разрыве между заказами и предложением в размере 30%–40% могли учитываться повторные заказы; руководство считает, что фактический дефицит по-прежнему составляет около 20%, причем тонкая ткань особенно дефицитна. Спрос поддерживают серверы для ИИ, автомобильная электроника и промышленная автоматизация; запасы в отрасли и у компании низкие, а выпуск уже распределен между клиентами.
- В ноябре China Jushi повысила цены на стандартную электронную стеклоткань на 1.5 юаня за метр, а на тонкую ткань — примерно на 2 юаня за метр; цена ткани 7628 приблизилась к 15 юаням за метр, а тонкой ткани составила около 20 юаней за метр. Руководство считает, что при сохранении напряженного предложения повышение цен возможно и в первом квартале 2027 года, однако цены на декабря пока не определены; дальнейшее повышение также зависит от переноса цен на медно-фольгированные ламинаты на нижних переделах.
Как, по прогнозам, будут расти продажи электронной стеклоткани компании?
- Руководство ожидает, что продажи электронной стеклоткани компании вырастут с более чем 1,1 млрд метров в 2026 году примерно до 1,3 млрд метров в 2027 году, а в 2028 году достигнут примерно 1,6 млрд–1,7 млрд метров. Citi отмечает, что прирост в 2027 году будет обеспечен главным образом вкладом за полный год линии электронной нити мощностью 100 тыс. тонн в Хуайане после выхода на полную мощность в июле 2026 года. Запуск еще одной мощности по выпуску электронной стеклоткани объемом около 320 млн метров запланирован на конец 2027 года, а заметный выпуск ожидается только в 2028 году.
- Дальнейшее расширение производства ткани также зависит от того, смогут ли за этим поспевать ткацкие станки и электронная нить. Компания ожидает получить дополнительно около 900–1000 станков в 2027 году, однако руководство предупреждает, что по мере ввода в эксплуатацию станков в отрасли электронная нить может стать дефицитной. Компания планирует оставить излишки электронной нити для собственного использования и постепенно расходовать их по мере наращивания мощностей ткацких станков в 2027–2028 годах.
Может ли специальная электронная стеклоткань быстро стать главным драйвером роста?
- Ожидается, что продукция первого поколения Low-Dk и ткань T начнут приносить выручку в первом квартале 2027 года, однако первоначальный прогноз компании по годовым продажам специальной электронной стеклоткани составляет лишь несколько миллионов метров. Производственные мощности по некоторым продуктам достигают примерно 300 тыс. метров в месяц, но фактические отгрузки по-прежнему зависят от одобрения продукции клиентами и заказов. Поэтому в ближайшей перспективе это скорее начало улучшения продуктовой структуры, а не главный источник роста объемов.
- На тонкую ткань приходилось немного более 20% выпуска компании в 2026 году; руководство ожидает, что в 2027 году ее доля вырастет лишь на несколько процентных пунктов. Low-Dk второго поколения все еще находится на стадии испытания образцов, а спрос на ткань Q также пока заметно не вырос.
Что ограничивает прогнозы Citi по прибыли и оценке компании?
- Citi ожидает, что рост прибыли в 2027 году будет обусловлен главным образом увеличением объемов продаж и цен на стандартную электронную стеклоткань, тогда как специальная электронная стеклоткань создает потенциал для улучшения продуктовой структуры в средне- и долгосрочной перспективе. Citi сохраняет рекомендацию «Покупать» и целевую цену 71 юаней, оценивая компанию в 17.3 раза по прогнозному P/E за 2027 год, что соответствует ее историческому среднему уровню.
- Этот прогноз прибыли зависит как от поддержки цен напряженным балансом спроса и предложения, так и от способности клиентов на нижних переделах принять повышение цен. К основным рискам снижения Citi относит более слабый, чем ожидалось, спрос на стекловолокно, рост затрат на энергию и электроэнергию, а также превышение ожидаемого объема новых отраслевых мощностей. Более строгая дисциплина предложения и более высокий, чем ожидалось, спрос помогли бы поддержать рентабельность.