Почему выручка выросла по сравнению с предыдущим кварталом, а прибыль значительно снизилась?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Sungrow составила 17,95 млрд юаней, снизившись на 21,5% в годовом выражении и увеличившись на 17% по сравнению с предыдущим кварталом. Руководство объяснило квартальное восстановление возобновлением поставок и признания выручки в США, а также быстрым ростом европейского бизнеса крупных систем хранения энергии.
  • Прибыль двигалась в противоположном направлении: чистая прибыль за третий квартал составила 1,34 млрд юаней, снизившись на 67,7% в годовом выражении и на 55% по сравнению с предыдущим кварталом. Помимо давления на валовую маржу, компания отразила убыток от переоценки финансовых активов по справедливой стоимости в размере 489 млн юаней, а доля операционных расходов выросла до 16,4%.
  • Общая валовая маржа снизилась с 38,6% во втором квартале до 29,4% в третьем, а валовая маржа бизнеса систем хранения энергии — с 34% до 21%. Руководство указало, что давление связано с дорогими аккумуляторными ячейками, закупленными в первом полугодии, снижением ставки возврата экспортного налога с 9% до 6%, изменениями валютных курсов и стоимости перевозок, а также налогом на потребление, введённым с сентября.

Когда рост поставок систем хранения энергии сможет превратиться в выручку?

  • Выручка от систем хранения энергии за третий квартал составила 7,7 млрд юаней, увеличившись на 14% по сравнению с предыдущим кварталом; за квартал было поставлено 17 ГВт·ч, но выручка признана лишь по объёму 9–10 ГВт·ч. По словам руководства, для зарубежных проектов от поставки до признания выручки требуется около шести месяцев, поэтому между ростом поставок и отражением выручки существует временной лаг.
  • Руководство ожидает поставок систем хранения энергии в объёме около 25 ГВт·ч в четвёртом квартале, что позволит превысить 60 ГВт·ч за весь 2026 год; оно также ожидает роста мирового рынка систем хранения энергии более чем на 30% в 2027 году.
  • Руководство сообщило, что цены на системы хранения энергии стабилизировались, а цена лития снизилась примерно до 80 тыс. юаней за тонну, однако стоимость меди и других материалов растёт.

Почему Nomura считает, что восстановление валовой маржи по-прежнему ограничено?

  • Nomura ожидает, что дорогие аккумуляторные ячейки и налоговые изменения повлияют на валовую маржу систем хранения энергии с четвёртого квартала 2026 года до 2027 года: возврат экспортного налога на батареи будет отменён в январе 2027 года, а налог на потребление вырастет до 4% в сентябре 2027 года.
  • Соблюдение зарубежных требований также увеличивает затраты. По оценке Nomura, затраты польского завода на 12%–18% выше, чем при поставках из Китая; в США повторная сертификация FCC и поиск новых источников комплектующих, как ожидается, ещё больше увеличат расходы на соблюдение требований.
  • Nomura снизила прогнозы прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 7.25 и 8.78 юаня до 4.18 и 5.24 юаня соответственно, указав на снижение валовой маржи систем хранения энергии и рост расходов на соблюдение требований в Европе и США.

Как снижение прогнозов прибыли влияет на оценку стоимости?

  • Nomura сохранила нейтральную рекомендацию, снизила целевую цену с 120 до 63 юаней и уменьшила оценочный мультипликатор с 14 до 12 прогнозных прибылей за 2027 год. В отчёте указан исторический средний коэффициент цены к прибыли на уровне 19.
  • Nomura считает факторами роста целевой цены более быстрое, чем ожидалось, развитие бизнеса систем хранения энергии с клиентами из числа дата-центров и повышение валовой маржи благодаря стабильным ценам на батареи; факторами снижения являются препятствия в политике в области хранения энергии и ослабление спроса на крупные проекты.