Почему рисковые активы остаются под давлением при устойчивом экономическом росте?

  • Реальный ВВП США за последний год вырос на 2,1% в годовом выражении, а годовой темп роста за последние два квартала составил 2,8%. Команда Morgan Stanley по стратегии на рынке акций также отметила замедление роста прибыли, после чего денежные условия быстро ужесточились.
  • За последние четыре квартала внутренний конечный частный спрос в среднем добавлял 2.8 процентного пункта к годовому темпу роста реального ВВП; с учётом сдерживающего влияния чистого экспорта вклад снизился до 1.6 процентного пункта. Банк отмечает, что инвестиции в основной капитал, связанные с ИИ, также сопровождаются импортом, поэтому нельзя рассматривать только вклад инвестиций в рост.
  • Банк считает, что в середине экономического цикла быстрое повышение стоимости финансирования может ударить по чувствительным к экономической конъюнктуре секторам и расширить уже начавшуюся коррекцию фондового рынка, даже если рост остаётся положительным.

Насколько рыночные ставки ужесточили денежные условия?

  • Прокси-ставка федеральных фондов, которую Morgan Stanley использует для оценки общих денежных условий, составляет около 4,93%, тогда как фактическая эффективная ставка федеральных фондов равна 3,88%; разница составляет около 105 базисных пунктов. Прокси-ставка приблизилась к пику ключевой ставки в цикле повышения ставок 2022–2023 годов.
  • Банк отмечает, что, за исключением таких периодов, как финансовый кризис и пандемическая рецессия, разница между ними обычно находится в пределах плюс-минус 100 базисных пунктов. Нынешний разрыв главным образом отражает повсеместный рост доходности на рынке облигаций; он может сократиться, если Федеральная резервная система продолжит повышать ставки или если доходность казначейских и корпоративных облигаций США снизится.

Почему стоимость финансирования ИИ растёт быстрее?

  • Стоимость финансирования повышается как из-за роста доходности казначейских облигаций США, так и из-за расширения спредов корпоративных облигаций инвестиционного уровня, связанных с ИИ, относительно казначейских бумаг. За последний год доходность облигаций инвестиционного уровня, связанных с центрами обработки данных для ИИ, выросла на 100 базисных пунктов больше, чем доходность казначейских облигаций США; за последние более чем пять месяцев доходность облигаций, связанных с оборудованием для ИИ, выросла на 50 базисных пунктов больше.
  • Morgan Stanley считает, что недавнее расширение спредов корпоративных облигаций может быть больше связано с неприятием риска, чем с предложением. За 21 торговый день по 21 октября включительно общий объём выпуска корпоративных облигаций инвестиционного уровня в эквиваленте 10-летних казначейских облигаций США составил 82 млрд долларов США, что соответствует минимуму для любого периода в 21 день в том году; запасы более долгосрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня у первичных дилеров также были ниже пика августа.

Как выборы и экономические данные повлияют на процентную стратегию?

  • Morgan Stanley считает, что промежуточные выборы влияют на рынок процентных ставок главным образом через фондовый рынок. Если неприятие риска сохранится, доходность казначейских облигаций США может снизиться ещё больше, а форма кривой доходности может неравномерно меняться до публикации данных о занятости вне сельского хозяйства и CPI; оба показателя будут опубликованы в течение недели после голосования 3 ноября.
  • До объявления результатов выборов и выхода следующего пакета данных банк рекомендует пока не увеличивать риск дюрации или кривой доходности, сохраняя существующую сделку на уплощение кривой SFRZ6Z7: ориентир составляет 35 базисных пунктов, цель — 10 базисных пунктов, а скользящий стоп-лосс — 53 базисных пунктов. Основные риски сделки включают экономическую активность выше ожиданий или представление рынка о росте нейтральной ставки.