Почему давление расходов на авиатопливо сохранится при снижении цен на нефть?

  • Goldman Sachs ожидает снижения средней цены нефти Brent с 95 долларов за баррель в четвёртом квартале 2026 года до 80 долларов в 2027 году и 75 долларов в 2028 году; однако ограниченные мощности нефтепереработки за пределами Китая, остановки НПЗ и низкие запасы нефтепродуктов продолжат поддерживать премию авиатоплива к нефти.
  • Банк повысил прогнозы цены сингапурского авиатоплива на 2026–2028 годы до 144, 120 и 100 долларов за баррель соответственно с прежних 137, 99 и 90 долларов; на этом основании он повысил прогнозы расходов авиакомпаний на топливо за те же годы в среднем на 9%, 18% и 6% соответственно.
  • По расчётам Goldman Sachs, для полного переноса возросших расходов на авиатопливо китайским авиакомпаниям потребуется повысить тарифы на 18%; однако анализ чувствительности показывает, что каждый рост тарифов на 1% сократит пассажиропоток примерно на 1,5%, поэтому авиакомпаниям придётся выбирать между принятием расходов на себя и сохранением пассажиров.

Почему рост пассажиропотока и тарифов не защитил прибыль?

  • В третьем квартале 2026 года коммерческий пассажирооборот Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines и Spring Airlines вырос на 5%–11% в годовом выражении, однако рост расходов на топливо увеличил совокупные удельные затраты примерно на 10%–12%, а повышения тарифов не хватило для покрытия дополнительной нагрузки.
  • Регулярный чистый результат четырёх компаний за квартал составил соответственно прибыль 63 млн юаней, убыток 59 млн юаней, убыток 880 млн юаней и прибыль 791 млн юаней; годом ранее они получили прибыль в размере 3,7 млрд, 3,2 млрд, 3,5 млрд и 1,2 млрд юаней соответственно.
  • Пассажиропоток во время Золотой недели в честь Дня образования КНР вырос на 1,7% в годовом выражении, что ниже ожидавшихся администрацией гражданской авиации и DAST 4% и медленнее роста на 4,5% в летний сезон перевозок 2026 года. Тарифы экономкласса на внутренних рейсах с учётом топливного сбора выросли на 9,5% в годовом выражении; по оценке Goldman Sachs, прирост расходов на авиатопливо составил около 15% тарифа, поэтому повышения тарифов по-прежнему не хватило для компенсации затрат.

Почему ограниченное предложение также создаёт давление на расходы?

  • Из-за задержек поставок самолётов Goldman Sachs прогнозирует рост доступной кресельной ёмкости отрасли на 2,4% и 2,2% в годовом выражении в 2026 и 2027 годах соответственно, ниже прогнозируемого роста пассажиропотока на 2,5% и 2,8%; последний прогноз уже учитывает сдерживающее влияние повышения тарифов на спрос. Поэтому банк считает, что спрос в отрасли по-прежнему будет немного превышать предложение.
  • Однако замедление обновления флота также означает более высокие расходы на обслуживание. Goldman Sachs прогнозирует рост среднего возраста флота трёх крупнейших авиакомпаний с 9.3 лет в 2025 году до 10.3 лет в 2028 году; у Air China показатель за тот же период вырастет с 10.4 до 11.5 лет, а расходы на обслуживание уже составляют 8%–9% её выручки.
  • Высокие расходы на авиатопливо также могут ослабить операционный денежный поток, тогда как закупки самолётов и обновление флота по-прежнему требуют средств. Goldman Sachs ожидает, что коэффициент чистой долговой нагрузки трёх крупнейших авиакомпаний вновь вырастет примерно до 500% в 2026–2027 годах; если денежные потоки и балансы ухудшатся сильнее ожиданий, привлечение финансирования может размыть доли акционеров.

Как изменились прогнозы прибыли и рекомендации?

  • Goldman Sachs ожидает, что каждая из трёх крупнейших авиакомпаний получит чистый убыток в размере 7,2 млрд–9,9 млрд юаней в 2026 году и 700 млн–2,5 млрд юаней в 2027 году. Оценка банка на 2027 год пессимистичнее рыночного консенсуса: консенсус Visible Alpha по состоянию на 20 октября 2026 года предполагал прибыль всех трёх компаний в том году.
  • Хотя Goldman Sachs ожидает снижения цены авиатоплива до 100 долларов за баррель в 2028 году, банк всё же снизил прогнозы прибыли трёх крупнейших авиакомпаний на тот год на 40%–46% по сравнению с прежними. Если цена авиатоплива снизится быстрее, прогнозы прибыли могут быть повышены.
  • Goldman Sachs понизил рекомендации по акциям A и H Air China и China Southern Airlines до «продавать», а по акциям A и H China Eastern Airlines — до «нейтрально»; рекомендация «покупать» по Spring Airlines сохранена.

Почему Spring Airlines и China Eastern Airlines относительно устойчивее?

  • На основе данных OAG о кресельной ёмкости Goldman Sachs оценивает долю перенесённых на пассажиров топливных расходов трёх крупнейших авиакомпаний в октябре 2026 года в 44%–46%, а Spring Airlines — в 71%. С начала конфликта в Иране внутренние топливные сборы, как ожидается, покроют около половины прироста топливных расходов трёх крупнейших авиакомпаний и 83% у Spring Airlines.
  • Spring Airlines также относительно хорошо контролирует нетопливные расходы: удельные нетопливные затраты в третьем квартале 2026 года снизились примерно на 3% в годовом выражении. Тем не менее Goldman Sachs снизил прогноз её скорректированной чистой прибыли на 2027 год с 3,1 млрд до 2,3 млрд юаней, в том числе из-за роста стоимости авиатоплива.
  • Среди трёх крупнейших авиакомпаний, по мнению Goldman Sachs, China Eastern Airlines имеет более высокую долю международного бизнеса и может выиграть от более быстрого роста международного пассажиропотока и более высоких тарифов; China Southern Airlines более чувствительна к ценам на нефть, а Air China несёт более высокую нагрузку по обслуживанию флота.